公司延续稳步增长态势，主要盈利指标基本保持平稳，其中毛利率稳中有升（14 年达19.7%，15Q1 达19.9%），主要受益于规模化采购下的成本优化（14 年食品提升0.5PCT，生鲜提升0.6PCT）。Q1 盈利增速同比提升8.2PCT，增速低于扣非增速，主要由于中百转为长期股权投资，公允价值变动净收益同比减少4700 万元。
    外延步伐有望加快，区域协同效应显著
    公司2014 年门店净增51 家，开业面积达到308.8 万平米，同比增长17.6%，截止2014 年底已签约门店176 家，储备面积近200 万平米。公司2015Q1 净开店8家，预计全年外延步伐有望加快，达到60~80 家。农改超方面，14 年新开3 家上蔬永辉，预计15 年将进一步提速新开10 家以上。公司通过优化门店布局、强化门店管理等措施，整体经营质量持续提升，日均客流量达173.29 万人次，同比增长12.52%。同时，公司通过优化门店布局、强化管理等措施，整体经营质量持续提升，通过以成熟区域带动次新区域分层次发展的模式有望显现更强的协同效应。
    核心竞争力显著增强，定增资金到位加速发展
    公司通过股权介入方式相继与国内连锁超市巨头中百集团以及联华超市形成战略合作，预计2015 年采购量达到千亿，有望从采购端获得显著议价优势，核心竞争力将显著增强。同时，随着57 亿定增资金到位，公司各方面布局也将提速，除了渠道、外延并购之外，信息化升级、中央厨房以及供应链等配套环节也将全面升级。
    风险提示
    终端零售环境持续低迷；门店扩张进度不及预期；与牛奶国际合作效果显现缓慢。
    长期坚定看好公司发展潜力，未来成长性可期，维持买入评级
    我们长期坚定看好公司发展潜力，公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，随着未来与牛奶国际合作深入以及57 亿定增资金到位，借助农改超推进、O2O 业务融合以及并购扩张机会，有望进一步扩大全国战略布局，未来成长性可期。我们预计公司15~17 年EPS 0.27/0.34/0.40 元，维持买入评级。