本次交易的转让价格3.92港币/股，较目前联华超市4.99港币股价折价约21%；我们以转让上限2.37亿股测算，转让总金额不超约7.6亿人民币。
    从两者的估值与主要经营指标来看：（A）两者估值均有提升空间：联华超市4月8日上涨11%至56亿港币市值，对应2015年约60倍PE（盈利能力弱），0.16倍PS较低；永辉超市469亿市值对应2015年约43倍PE、1倍PS，但仍远低于积极转型的同业（2015年红旗连锁1.9倍PS、步步高1.4倍PS）； 
    （B）完善永辉在江浙沪的区域布局：截至2014年底，联华超市门店数4291家，净减少239家，其中约80%分布在江浙沪；永辉超市门店数338家，净增加50家，其中江苏、上海和浙江各17、6和6家，合计占比仅8.6%； 
    （C）改善联华超市经营效率，盘活国有资产：联华超市2014年收入下降4%至292亿元，净利润下降41%至3100万元，净利率仅0.11%；而永辉超市2014年收入增长20%至368亿元，净利润增长18%至8.5亿元，净利率2.3%，成长性和盈利能力均远优于联华超市。
    我们预计交易完成后，公司将派管理团队入驻联华超市，有望改善其经营效率；同时对百联而言，引入永辉作为联华超市的战略投资者，有利于盘活国有资产，符合上海国企改革趋势。
    （D）协同采购增强双方规模效应：预计双方将深入整合供应链，估计两者加上中百联合采购规模有望近1000亿元，其中永辉、联华、中百各约500、300和200亿，降低各方采购成本，提升毛利率。
    维持对公司的判断。公司是零售行业稀缺的兼备成长、电商转型和经营能力提升潜质的标的，2014年以来由之前的注重"规模和品牌"逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局，关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。
    战略转型，布局加速，公司面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来（来自加强供应链建设、积极推进电商、与同业战略合作完善区域布局），当前应是公司中长期更快成长的新起点。
    暂维持盈利预测。以最新40.68亿股本计，预计公司2015-2016年收入各为452亿元和540亿元，同比增长21.7%和19.4%，净利润各为10.9亿元和13.7亿元，同比增长23.8%和25.3%，EPS为0.27元和0.34元（我们将在公司4月30日披露2014年报后更新盈利预测）。公司目前市值469亿元，对应2015年动态PE约43倍、PS约1倍，考虑到公司未来面向全国的更大成长空间，有望实现20%左右的收入和利润复合增长，参考转型同业估值（2015年红旗连锁1.9倍、步步高1.4倍PS），给以12个月目标价16.68元（对应2015年1.5倍PS），维持"买入"评级。
    风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。