14Q4 收入+14.7%，净利润+18.6%，EBIT+10.7%；15Q1 收入增速回升至+19.9%，净利润+19.0%超市场预期（市场预期~10%），EBIT+20.9%改善明显。2014 年新开店51家，15Q1 开店13 家同比加快（14Q1 仅1 家），已签约未开业门店数173家。报告期关店7 家，主因物业原因或小店退出，闭店损失已计提至14 年报。年报披露15 年计划收入/利润同比+20%左右，新开店60~80 家。
    同店增长大幅领先同行，综合毛利率持续提升，销售+管理费率管控较好。
    2014 年同店+4.3%，预计在CPI 下行背景下公司15Q1 同店延续+2%~+3%的较高水平，大幅领先同行（超市行业整体同店负增长）体现其生鲜集客优势。受益生鲜优化供应商、食品用品统采提升（全国供应商占比由39%提升至45%/自有品牌占比由不足1%提升至2.7%）、转租收入快速增长，2014 年综合毛利率同比+0.5ppt（主营业务毛利率+0.3ppt）。2015Q1 综合毛利率同比继续+0.5ppt。2014 年公司人工、租金费用刚性上涨带动销售+管理费率同比+0.7ppt，15Q1 同比+0.5ppt，毛利率提升覆盖费率上升。
    运营效率持续优化：14 年存货周转优化至43 天，14 年经营性净现金流入20.2 亿元+14.0%。13 年起积极利用信息系统推进可视化管理、优化SKU等措施，报告期存货周转天数改善至43 天（13 年：45 天）。对供应商帐期同比稳定在55 天左右。库存优化带动2014 年经营性现金净流入20.2亿元，同比+14%，15Q1 延续+53.8%，截止15Q1 账面现金80 亿元。区域方面江苏子公司14 年净利润-4994 万元（13 年：-1575 万元），东北子公司亏损近9000 万元（13 年：合计8000 余万），重庆净利润同比+34.3%。
    扎实投入供应链，步入整合收获期。15 年看点在于O2O 推广、平潭自贸区跨境电商、大数据/金融等创新业务等。公司扎实投入供应链，拥有600余人生鲜采购团队、SAP@ERP 上线、全国九个物流中心，供应链已全面领先。引入牛奶国际中高端采购资源，参股联华超市、中百集团形成千亿采购规模雄踞全国第一，整合行业已步入收获期，未来份额、盈利有望长期提升。年报披露将推广O2O、大数据、CRM 系统，前期已公告平潭自贸区成立公司开展跨境电商业务，互联网+供应链有望带来规模提速扩张。
    风险提示。1.东北大区减亏进度低于预期；2.互联网扩张影响短期盈利。
    盈利预测及估值。维持15-16 年0.26 元/0.31 元预测（摊薄后），新增2017年预测为XX 元净利润分别同比+25%/+20%/+20%。坚定看好“永辉供应链+互联网”高成长前景，行业合纵连横及供应链扎实投入进入收获期，估值有望由PE 切换至超市龙头市值空间，维持“买入”及15.0 元目标价。