S3 旺销支撑公司2 月销量维持正增长。
    S3 持续旺销
    由于春节前厂商可能提前放假，2 月有效工作天数可能只有14 天，环比1 月下降33.3%，在此情况下，公司2 月SUV 销量环比仅下降15.6%，公司小型SUV 瑞风S3 已经得到市场认可，我们估计S3 日均订单数仍能保持1 月水平。我们估计2 月公司S5 销量约2 千台，出口和内销各占一半，新款S5 处于小批试生产阶段，上量后有望提升公司产品结构和毛利率水平。
    春节因素影响2 月商用车销量
    公司2 月商用车销量下降幅度较大，与春节在2 月中旬有关。春节前是商用车销售淡季，加之有效工作天数同比下降17.6%，季节性因素和有效工作天数较少是影响公司2 月商用车销量的主要原因。根据我们对历史数据的研究，春节在2 月的位臵与商用车2 月销量占全年销量比重呈很强的负相关关系，春节在2 月的位臵越靠后，对2 月销量的负面影响越大。
    投资建议
    不考虑整体上市股本摊薄，我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.38 元、0.73 元、1.50 元，对应15 年PE 为20.0 倍。公司15 年盈利弹性较大，我们估计，即使在基数较高的情况下，公司1 季度净利润仍有望实现正增长，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。
    风险提示
    轻卡爬坡情况不及预期；S3 销量不及预期；乘用车新车型爬坡情况不及预期。