12 月轿车、SUV、MPV、卡车分别实现销售0.44、1.75、0.38、1.39 万辆，同比分别-47.8%、+607%、-30.1%、-8.7%。全年轿车、SUV、MPV、卡车分别实现销售5.28、7.15、7.13、21.94万辆，同比分别-54.2%、+111.4%、+31.6%、-15.1%。
    主要观点
    1. S3 月销1.7 万辆，开始贡献正利润
    11 月公司整车销量同比由负转正，12 月更是实现同比增长26%，主要由于S3热卖所致。12 月S3 销量达到1.7 万辆，再创新高。由于截止12 月S3 累计销量已达到5 万辆，模具摊销已经完成，预计现阶段S3 已经可以逐渐贡献正利润。
    2. 15 年SUV 成为主力车型
    S3 的热卖带动公司SUV 工厂产能利用率不断上升。待S3 产销稳定（预计15年月销量有望稳定在1.5-2 万辆水平），加上新款S5 车型、入门级SUV 车型S2 的上市，有望带动目前SUV 工厂25 万辆柔性生产线产能进入持续满产的状态，甚至同时启动二工厂与三工厂的生产。届时SUV 产品的整体盈利能力亦将显著提升。
    3. MPV 同比下滑，15 年M3 将贡献增量
    下半年起传统MPV 销量同比有所下滑，预计15 年将维持稳中有降的局面。新款小型MPV 瑞风M3 计划于3 月正式上市，该车于江淮蒙城基地生产，与传统MPV 产品线并无冲突，有望贡献显著增量。保守预计15 年M3 实现销售3万辆，将有望带动MPV 产品销量同比增长40%左右（与S3 类似，M3 单价较低，属于跑量车型，带动收入利润相对销量为低）。
    4. 卡车依旧依赖于行业景气程度
    12 月公司卡车产品同比下滑幅度较前期有所缓和，主要是由于同期基数较低所致。公司目前在国四轻卡产品领域的布局基本完成，竞争实力较强。未来表现将主要取决于市场对于国四轻卡的需求节奏。重卡方面我们偏向于乐观，主要由于公司手握国内最大出口委内瑞拉订单，15 年上半年将继续陆续交付。
    5. 投资建议
    14 年三季度亏损后15 年重回高增长轨道将带来高业绩增速。公司整体上市已获得证监会无条件通过，未来有望进一步受益于国企改革。暂不考虑整体上市摊薄股本，我们维持公司14/15/16 年EPS 为0.41 元、0.82、1.01 元的盈利预测，对应PE 为32、16、13 倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    卡车销量超预期下滑。