新产品S3 销量大超市场预期。受益经济型SUV 细分市场需求扩张，S3 持续热销，上市前四个月销量分别约为2000 台、6000 台、8000台、15000 台，不断超越市场预期。市场普遍存在“销量增长是渠道库存增加所致”的悲观预期，我们终端调研显示，S3 处于供不应求状态。我们预计随着产能逐渐释放，未来S3 销量仍有提升空间。
    市场对公司2015 年业绩预期存在较大分歧，S3 热销将使得市场预期向上调整。我们预计2015 年公司乘用车销量将达到30 万台，同比增长58%，高毛利的S3 贡献绝大部分增量，将带动业绩增长。预计S3（14.5 万台）、1.5T S5（3 万台）、M3（5 万台）、M5（2 万台）、轿车（5 万台）、IEV5（5000 台）。卡车销量维持平稳。
    11 月整体销量增速转正。公司11 月整车销售42873 台，同比+8%，增速转正（10 月为-17%）。11 月SUV 热销，同比+460%；MPV 同比-5%；卡车受国四升级影响，同比-33%；轿车同比-28%。
    风险提示：S3 销量下滑，新能源汽车推广不及预期。