维持增持，下调目标价至19 元。
    投资要点：
    维持“增持”，在管理层持股的激励下，公司在新能源汽车领域的发展动力超出市场预期。预计到2015 年初公司整体上市完成，公司的新能源汽车产品（IEV5、纯电动卡车等）也将全面上市，公司全力推进，市场表现有望超市场预期。
    Q3 业绩低于预期，主要是研发为主的管理费用超出我们和市场预期，我们下调公司2014-16 年EPS 分别至0.55 元（原为0.88，-38%）、0.89元（原为1.22，-27%）、1.10 元（原为1.55，-29%），下调目标价至19 元（原20 元），对应2015 年20 倍PE。
    受轿车销量下滑影响毛利率环比下降1.3%，新车S3 上市致研发支出的管理费用环比上升1.4%超出预期，预计未来毛利率随着S3 销量大增有显著上升，管理费用因为还有M3、IEV5 新车上市将居于高位。S3 上市后销量表现优异，预计2015 年初销量突破5 万台后，模具等费用摊销完毕，毛利率将有显著上升。
    公司的主要看点在国企改革后，管理层与流通股东利益更趋一致，重点将集中在大力发展新能源汽车。公司全新研发的IEV5 纯电动车是未来最大亮点，预计将在2015 年初上市销售。
    风险提示：S3 销量爬坡不及预期，新能源汽车推广不及预期。