瑞风S3 持续旺销
    公司1 月SUV 同比大幅增长主要由于S3 旺销所致。根据我们草根调研，S3 目前在手订单仍有3 万辆，当前日均订单仍在500 辆左右。另外，我们估计15 年新S5 或将上市，公司1 月SUV 产销差1.5 千辆，与S5 小规模试产有一定关系。S5 上市有望提升公司SUV 产品结构和毛利率水平。
    轻卡终端实销超预期，不确定性大幅下降
    我们认为，轻卡业务对公司15 年业绩的弹性更大，跟踪公司国4 轻卡销量、把握轻卡销量拐点非常重要。我们估计，公司1 月轻卡零售销量约为8 千辆，远高于市场预期，已经接近高端轻卡龙头企业江铃1 月8800 辆的国内实销数据。我们认为，公司轻卡终端实销表现靓丽，与公司长期的积累有关，是公司营销力和品牌力的结晶。考虑到公司国4 轻卡需要一定的市场检验期，我们认为3-4 月或将是公司轻卡业务拐点确认的关键时期，但1 月公司轻卡零售销量表现良好，显著降低了公司轻卡业务的不确定性。
    投资建议
    不考虑整体上市股本摊薄，我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.38 元、0.73 元、1.50 元，对应15 年PE 为17.8 倍。公司15 年盈利弹性较大，我们估计，即使在基数较高的情况下，公司1 季度净利润仍有望实现正增长，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。
    风险提示
    轻卡爬坡情况不及预期；S3 销量不及预期；乘用车新车型爬坡情况不及预期。