上市5 个月以来累计销量已达到7万辆，目前仍处于供不应求状态，在手订单超过2 万辆。因在14 年12 月累计销量已达到5 万辆，S3 模具费用摊销已完毕，预计1 月开始，S3 毛利率已接近18%，单车盈利随着规模提升而提高。
    1 月轻卡销量好于预期，预计全年前低后高。1 月卡车销量1.92 万辆，虽同比下降17%，但环比增长38%，同比下降原因主要是去年同期基数较高；其中轻卡销量约1.6 万辆，环比增长60%左右。虽然1 月销量存在给2 月春节工作日减少备货部分原因，但说明轻卡需求在去年3 季度出现大幅下滑后，目前处于持续复苏中。因去年1 季度轻卡销量是全年最高季度，预计今年1季度轻卡仍有望同比下降，但预计2 季度开始，轻卡销量有望同比转正，且预计15 年轻卡销量同比增速将呈现前低后高。
    2015 年是SUV 产品年，SUV 是业绩弹性所在。15 年除了S3 外，预计3月将推出1.5T 的S5，下半年将推出S2，15 年3 款SUV 上市，预计SUV将成为公司业绩大幅增长驱动力。
    预计15 年纯电动车销量有望倍增。14 年公司4 代纯电动车销量约2500 辆，随着充电设施的逐步完善及公司5 代电动车15 年推向市场，预计15 年公司纯电动车销量有望达到5000 辆，公司电动车也是盈利增长来源之一。
    财务预测与投资建议
    受轻卡盈利下滑下调2014-2016 年EPS 至 0.42 元、1.06 元、1.46 元（原预测0.55、1.15、1.49 元），参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平，给予平均估值20%溢价，可比公司15 年平均估值14 倍，给予相同幅度溢价，则2015 年17 倍PE 估值，目标价18 元，维持买入评级。
    风险提示
    经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。