公司1 月合计销售5.2 万辆（同比+7.8%，环比+23.6%），主要受益于：1）瑞风S3 持续热销，销量爬升至2.2 万辆（同比+341.3%，环比+24.8%）；2）轻卡需求回升，卡车销售1.9 万辆，环比提升38.4%。公司1 月产量达到6 万辆，为春节前的销售旺季备货约8000 辆，预计2 月销量仍将保持快速增长。
    瑞风S3 供不应求，月销达到2 万辆以上，盈利弹性大。瑞风S3 从2014 年8 月上市以来，终端持续供不应求，上市仅6 个月月销已经突破2 万辆，显著好于市场预期。截至2014 年底，S3 累计销量已经超过5 万辆。按照公司对于单个车型前5 万辆进行模具摊销的会计处理方式，预计目前瑞风S3 的毛利率已提升至16%左右，单车盈利增加约1500 元。
    未来若月销持续维持高位，预计瑞风S3 的零部件采购成本仍有较大下降空间，盈利弹性大。
    轻卡需求环比明显恢复，同时受益于原材料价格低位运行。我们认为，轻卡下游需求主要为物流和农用车升级，需求相对稳定。2014 年轻卡行业批发销量下滑主要是由于渠道消化国三库存导致。从2015 年1 月1 日开始，全国强制实施柴油车国四排放标准，预计2015年销量将恢复性增长至190 万辆左右，同比增长约15%。若黄标车淘汰等政策执行超预期，行业销量仍有望超预期。江淮汽车是轻卡行业的领先企业，1 月轻卡需求明显恢复，销售1.9万辆，环比提升38.4%。同时，轻卡原材料成本占比高，料将明显受益于原材料价格低位运行。
    预计iEV5 将于二季度上市，2015 年销量目标约5000 辆。江淮汽车2014 年新能源汽车（iEV4）销售约2500 辆。预计全新一代纯电动轿车iEV5 将于今年二季度上市，扣除政府补贴的售价仍将保持在10 万元以内，续航里程达到200 公里以上。同时，iEV5 采用18650电池，具有与特斯拉类似的整车结构，2015 年销售目标约5000 辆，若顺利实现则有望进一步巩固公司在新能源汽车行业的领先位置。
    风险因素：S3 销量不达预期；S5、M3 等新车市场接受度不达预期；柴油车国四执行力度低于预期，导致公司销量不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑S3 终端持续供不应求，小幅上调2014/15/16 年EPS预测至0.43/0.82/1.03 元（2013 年EPS 为0.71 元，原2014/15/16 年EPS 为0.43/0.80/1.00元）。当前价12.92 元，对应2014/15/16 年分别为30/16/13 倍PE。瑞风S3 持续畅销，轻卡需求逐渐恢复，公司盈利弹性大。考虑公司业绩高增长，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015 年20 倍PE，维持“增持”评级，目标价16 元。