海南离岛免税政策的放开预期一直存在，而一旦放开，公司在此方面将受益极大，三亚免税店销售收入之所以增长迅速，与政策的逐步放开紧密相关。海棠湾免税店去年9月开业，运营良好。今年将继续海棠湾二期建设。
    非三亚免税业务探索之中：柬埔寨是中免集团在海外的第一家免税店，是柬埔寨第一家经营品类不限制、购物不限额度的免税店，经营面积4500 平米，已引入dior、SKII 等高端品牌。目前还处于市场培育期，运营状况正常，也存在着一些压力。压力主要是来自以下几方面：1、公司需要在海外运营经营、客流导入、推广和人才培训储备等方面积累；2、DFS 表示将在暹粒开设免税店，这对国旅的挑战比较大。霍尔果斯位于中哈边境合作区，这个地方季节性非常强，还在探讨试验的过程中。
    中免商城处于培育周期：中免商城是中国国旅在跨境电商领域的重要布局。1月20 日上线，目前试运行，共有11 个大类，近百个国际品牌。目前中免商城的特点是100%品牌授权，并配有全球联保和线下专柜维修服务。APP 同步试运行。由于公司坚持100%的授权路线，与更多品牌的合作还在洽谈，品牌方面也需要观察100%授权的影响，因此目前商城品牌有待丰富。中免商城是国旅集团作为传统企业首次进军电商的产品，还需要一段培育周期。
    旅行社15 年拟投资4-5 亿元，线上延伸与线下资源整合并举：2015 年4-5亿元的旅行社板块投资预算主要包括线上延伸及目的地资源整合等方面，有望激发新的增长空间，带来市场预期和旅行社价值重估潜质。
    估值与评级：预测15年-16年EPS 分别为1.85 元和2.11元。相对应动态PE分别为26倍和23倍，目标价56元，下调评级至“增持”。
    风险提示：政策风险、突发事件风险、项目进展或不及预期等风险。