商务部数据显示，2014 年9-12 月三亚免税店销售额12.9 亿元，同比大幅增长65%（海棠湾vs 原大东海店）；同期海南免税购物人次同比增长30%，明显好于2014 年1-8 月的9%。2）低基数效应。我们预计，2013Q4《旅游法》影响致海南离岛免税购物人次同比下降18%、三亚店销售收入增速放缓，加之当期增值税返还大幅减少，造成低基数。
    展望：看好海棠湾后续增长，期待中免商城表现
    海棠湾：我们预计随着更多品牌门店开业，加之旺季效应，购物人数有望持续提升，我们预计2015 年海棠湾收入有望保持高增长。中免商城：中免商城于1 月20 日试运营，品类包括箱包、表、化妆品等，其移动端app 也已上线，我们期待线上预订模式。
    估值：目标价53 元，维持“买入”评级
    我们将2014-2016 年盈利预测由1.52/1.88/2.3 元小幅下调至1.49/1.87/2.29元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型， WACC 假设为7.0%。