我们认为，一季度仍然是三亚旅游旺季，加上春节黄金周通常是游客高峰期，海棠湾免税购物中心的免税销售有望再创新高。
    政策放松有利于进一步释放海棠湾项目潜力。自2011 年4 月20 日国人离岛免税政策实施以来，经历了2 次政策调整放松。第一次是2012 年11 月1日（2013 年春节旺季来临前），离岛免税政策新增3 类免税商品，免税购物限额由5000 元提高至8000 元，同时商品件数限制也有所提升（如化妆品由5 件增加至8 件），其效果十分明显，2013 年一季度，海南免税销售额同比增长67%。第二次是2014 年1 月20 日（2014 年春节前），创新实施了“即购即提、先征后退”和“特殊情况下邮寄离岛”等免税购物提货新模式，2014 年一季度，海南免税销售额在去年同期大幅增长的情况下继续增长19%。我们认为，随着海棠湾免税购物中心的正式运营，免税销售面积变为原来大东海市内免税店的7 倍，若相关政策在2015 年春节前能有所放松，将有利于国人购买力的进一步释放。
    中免商城即将上线，公司免税业务提升空间巨大。本届公司领导十分重视电子商务的发展，中免商城是中免集团尝试上海自贸区跨境通平台后迈出的重要一步，商城面对千亿数量级的海淘市场（2013 年767 亿，预计2014 年超1500 亿），公司2013 年免税业务仅60 亿规模，2014 年有望达80 亿，提升空间依然巨大。
    财务预测与投资建议
    我们调整公司2014-2016 年每股收益至1.51、1.81 和2.14 元（原预测值分别为1.57、1.81 和2.14 元），参考目前行业整体估值水平，维持给予公司2015 年30 倍PE，对应目标价54.30 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    海棠湾项目、电商进展低于预期等。