展望15 年，离岛免税政策进一步放宽（例如品类增加）、入境免税店设立、跨境电商（中免商城APP 已经上线）、公司层面治理和激励机制改善（国企改革）、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。维持公司2014-2016 年1.55 元、2.02 元、2.62 元的盈利预测。考虑公司潜在的离岛免税政策利好以及国企改革预期，基于30 倍2015 年每股收益，我们上调公司目标价至60.00 元，维持买入评级。公司当前市值445 亿元，市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台（潜在）等给予估值，公司层面的国企改革也尚未落地。我们预计公司基于“免税、跨境电商、旅游电商”的产业链拓展以及国企改革将在2015 年有实质性进展，市值长期成长空间也随之打开，中长期市值可看到600-800 亿元，建议长期持有。
    支撑评级的要点
    海棠湾免税店9-12 月销售数据良好，2014 全年免税销售额33-34 亿元之间：我们预计2014 全年，三亚免税店（大东海+海棠湾）合计免税销售额在33-34 亿元之间，同比增长28-30%；有税销售额在3-4 亿元之间，同比增长60-70%；其中，海棠湾免税店2014 年9 月1 日开业，预计9-12月实现免税销售额13 亿元左右。9 月单月在开业大幅促销驱动下，单月销售额实现接近100%增长，10-12 月单月销售额同比增速均在35-40%之间，总体经营数据良好。
    “品牌+旺季”效应驱动客流、客单价双重提升，预计2015 年销售额45-50 亿元：由于9 月促销，具有不可比因素，我们主要分析4 季度经营数据。10-12 月，单月日均销售额分别在800-900 万元、1,000-1,100 万元、1,200-1,300 万元的区间，环比提升态势明显。根据我们跟踪数据，购买人次和客单价环比也持续提升，体现了海棠湾免税店开业后的品牌效应和三亚旺季客流效应。2015 年元旦节日均销售额达到2,000 万元，我们预计春节日均销售额将再创新高，2015 年1 季度海棠湾免税店高增长可期。我们暂维持2015 年全年100-120 万购买人次，45-50 亿元免税销售额的预期。
    后续催化剂多，中长期市值有较大提升空间：展望2015 年，离岛免税政策进一步放宽（例如品类增加）、入境免税店设立、跨境电商（中免商城APP 已经上线）、公司层面治理和激励机制改善（国企改革）、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。公司当前市值445 亿元，随着上述催化剂的逐渐落地，公司现有免税核心业务收入、利润增速将得到巩固和提升；同时，市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台（潜在）给予估值，公司层面的国企改革尚未落地。我们预计公司业务多元化以及国企改革将在2015 年有实质性进展，市值长期成长空间也随之打开，中长期市值可以看到600-800 亿元，建议长期持有。
    评级面临的主要风险
    海棠湾免税店经营和培育不达预期。
    估值
    维持公司2014-2016 年1.55 元、2.02 元、2.62 元的盈利预测。