单季度来看，第3 季度收入和税前利润分别同比增长10.6%和20.3%，增速环比第2 季度分别略降1.2 和2.6 个百分点，但税前利润增速比去年第3 季度上升13 个百分点。我们认为，公司过往下半年增速大幅低于上半年，但预计今年开始，下半年业绩增速将逐渐与上半年接近。
    子公司中美华东继续快速增长。中美华东9 月份开始全部并表，我们预计中美华东前3 季度收入同比增长30%左右，剔除税率因素之后净利润同比增长37%左右。我们估计中美华东第3 季度费用结算高于上半年。其中阿卡波糖收入同比增长40%左右，基药招标完成地区，如北京、山东、广东、湖北、重庆等地，增速甚至达到50%；百令胶囊继续保持30%左右快速增长；免疫抑制剂和消化类也保持20%左右较快增长。
    商业业务仍然受政策影响。母公司前3 季度收入同比增长8.5%，扣除投资收益之后，营业利润同比持平，我们估计商业业务整体收入也仍然是个位数增长，净利润仍未实现增长。杭州和浙江的零差率等医改政策对商业影响较大。宁波子公司去年代理的玻尿酸，今年前3 季度已经实现销售6000 万元左右，增长势头良好，但今年费用投入也较大，预计明年将开始贡献净利润。
    继续看好中美华东增长提速：公司已解决股改遗留问题，未来增长来自于：1、阿卡波糖继续享受基药红利和进口替代；阿卡波糖已经完成FDA 和欧盟认证，国家科技进步二等奖也即将完成公示，未来招标中，无论是质量打分，还是可能的后续仿制药竞争，公司都居于有利地位；2、百令胶囊是有望过20 亿的品种，近年受产能限制，明年年底江东基地建成之后，后年产能释放将推动百令胶囊继续30%左右的快速增长；3、首仿药达托霉素正在等待现场检查，有望今年年底或明年年初获批，阿卡波糖咀嚼片也有望随后独家获批，磺达肝葵钠和卡泊芬净将于明年获批；4、宁波公司代理的韩国LG 玻尿酸在美容领域应用广大，前景看好。
    维持业绩预测与评级。我们预计2014 ～ 2016 年EPS 分别为1.78/2.55/3.12 元。股改历史遗留问题已经解决，我们判断明年有望启动股权融资，资本实力将大大增强，财务费用将大大下降。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：业绩不达预期风险。