百令、阿卡波糖未来两年仍将高增长，免疫抑制剂内科推广见效中美华东9 月份开始100%权益并表。我们预计：①百令胶囊前三季度增速35%，已进入浙江基药增补目录，全年增速预计35%，明年有望达30%以上；②阿卡波糖前三季度增速近40%，公司已建立专业社区推广队伍，全年增速有望达40%，明年有望加速至50%；③免疫抑制剂前三季度保持15%以上增速，环孢素实现10%以上增速，他克莫司30%以上增长，未来内科推广潜力巨大。
    商业受制于医保控费，玻尿酸项目进展顺利
    商业保持平稳增长，进军大健康、开拓新蓝海：①前三季度商业整体收入增速约12%，杭州受医保控费影响增速8%，医疗器械业务较快增长，中药增速缓慢。 ②商业宁波公司代理韩国LG 玻尿酸伊婉，前三季度实现收入超6000 万元，全年有望上亿，明年仍将高速增长。
    风险提示
    浙江医保控费长期化的风险、环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险。
    期待再融资启动，维持“推荐”评级
    我们认为随着股改承诺问题的妥善解决，公司有望适时启动再融资。考虑到中美华东9 月份开始并表，四季度有望重新被评为高新技术企业，上调14/15/16年EPS 为1.81/2.61/3.27 元，同比增长36%/44%/26%，目前股价62.57 元，对应PE 35/24/19 倍，维持“推荐”评级，一年期合理价73.08~78.3 元（15 PE28~30x）。