中美华东保持高速内生增长，所得税率影响致表观增速有所降低：报告期内代表公司医药工业的“制造业”实现销售收入19.62 亿元，同比增长30.51%，毛利润率也提升2.06 个百分点至83.99%，显示了强劲的增长势头。其中核心控股子公司中美华东报告期内实现营业收入18.89 亿元，同比增长32.72%，实现净利润3.83 亿元，同比增长28.58%。特别需要指出的是，由于中美华东目前高新技术企业资格正在重新认定期间，2014 年上半年其暂按照25%所得税率计征（去年同期按照15%计征），如将其调整回25%税率计算，则中美华东当期净利润增速高达46%！我们估计中美华东有望在2014 年Q4 重新获得高新技术企业资格，届时全年计征税率将进行调整，公司Q4 利润增速也有望大幅提升。在具体品种方面，结合样本医院终端数据，我们估计公司上半年两大核心品种百令胶囊和阿卡波糖依然维持了高速增长，阿卡波糖在基药放量的促进下增速预计在45%左右，全年也有望达到40%，而百令胶囊预计继续保持了35%左右的增速，全年预计增速也会保持在30%以上。其他主力品种中我们估计泮托拉唑依靠口服制剂的快速放量实现了20-25%的增速（其中胶囊剂因新增中标省份预计增速在40%左右，而传统的针剂增速预计在15%上下）。
    我们估计公司三大免疫抑制剂产品也实现了较快放量，结合终端数据预计环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司分别实现了15%、25%和40%左右的增长，高于近几年来的历史平均水平。在生产方面，公司重点解决百令胶囊与阿卡波糖两个重点原料药产品的产能供应问题，对原料药车间大力开展技术创新和质量攻关工作，实现了较好的效果，此外公司还继续开展国际认证与国内注册申报工作，上半年阿卡波糖、X-8、莫匹罗星、莫匹罗星钙顺利通过FDA和欧盟认证，特别是阿卡波糖等主力品种通过规范市场认证对后续的价格维护起到的关键作用。
    商业业务发展平稳，宁波华东下半年盈利有望改善：报告期内公司商业业务发展平稳，实现销售收入71.42 亿元，同比增长8.36%，毛利润率微升0.15个百分点至6.67%。去年以来，由于受到医保控费等影响，杭州及周边地区医药销售增速有所减缓。2014 年4 月1 日起在杭州省级公立医院和杭州市级公立医院开展综合改革，全面实施药品零差率销售，同时调整手术费、治疗费、护理费等各类劳务性医疗服务价格，成为全国第一个实现公立医院综合改革全覆盖的省份，这些改革给公司在浙江全省医药商业批发和经销业务也带来新的课题和挑战。面对上述情况，公司在中报中表示其商业业务将通过创新商业模式，充分发挥现有渠道、规模及品牌优势，变传统商业为现代服务业，向生产和销售终端延伸各种专业化服务，构建西药、中药、器械、健康美容等核心产业和优势产业，致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业。除母公司外，其商业业务的另一主体宁波华东当期实现销售收入3.73 亿元，净利润2428 万元，同比出现下滑。我们估计这主要是受到血液制品海关进口发货相对缓慢等因素的影响所致，预计下半年将有所好转，而目前宁波华东代理的LG 透明质酸已完成了前期的推广准备工作，预计下半年将实现规模化销售，由于透明质酸归口医疗器械管理，可不通过招标渠道进入美容院等消费终端，放量较快。我们预计其在2014 年就有望实现过亿元的销售收入并保持较高的净利润水平，而2015 年则有望继续保持爆发式增长的态势，成为公司利润增长的新亮点。
    在研产品不断丰富，解决历史遗留问题迎来发展新机遇：报告期内，公司继续开展各类产品的研发工作，当期研发费投入7278 万元。除了继续保持公司原有糖尿病、发酵虫草菌粉、器官移植免疫抑制和消化系统等四大产品领域的优势，还将在积极通过加强新产品研发，重点开拓和提升在抗肿瘤、超级抗生素、肝病治疗以及心脑血管等领域的竞争优势。当期公司积极配合控股股东中国远大集团，通过和广大流通股东积极沟通，解决了股改承诺的历史遗留问题，并利用中美华东合资经营到期的有利时机，通过协商和谈判，完成了全面收购其剩余25%少数股权的协议签订工作，对公司业绩增厚明显（我们预计中美华东未来三年能够保持25%-30%的复合增长，同时考虑财务成本，中美华东2014 年四季度开始并表，有望为上市公司2014-2016 年EPS分别增厚0.10、042、0.52 元）。同时此次股改承诺的豁免也解决了公司再融资方面的政策障碍，目前其中美华东现有场地虫草发酵原料新扩产改造项目顺利投产，阿卡波糖扩产改造项目已基本完成；江东生产基地建设项目也已于2 月份正式动工，目前进入基建施工和主要设备招标采购阶段，我们预计随着公司融资障碍的解除和产能扩建的开展，预计公司有望在2014 年底到2015 年上半年启动再融资。通过融资短期来看公司可以通过偿还部分负债，缓解财务压力，