长期以来，由于股改承诺问题未有效解决，公司资本市场融资功能未得到发挥，上市至今未再融资，公司财务费用高企，2013 年财务费用率达0.73%，位居同类上市公司前列。
    资产注入承诺成功豁免，扫除再融资最大障碍。控股股东向公司无偿提供期限一年、总额2 亿元的借款，流通股东则支持控股东申请豁免资产注入承诺。我们认为，公司再融资最大障碍已经扫除，明年有望正式完成，百令江东新基地建设等项目有望顺利推进，利于公司长远发展。
    百令胶囊、阿卡波糖高速增长，消化线、免疫抑制剂线表现良好
    我们预计百令胶囊今年增速30%以上。百令胶囊2013 年销售收入超10 亿元，在更换新规格、多科室推广等因素刺激下，未来仍将保持高速增长。江东基地完成达产后，百令胶囊将拥有1000 吨产能（对应25 亿元产值）。
    阿卡波糖受益基药政策，我们预计今年增速可能加速至40%。阿卡波糖进入新版国家基药后，原研厂家拜耳守住了北京、上海等市场，但广东丢标，公司作为唯一的国产片剂厂家，绝大部分省份招标均中标，且公司已成立专门的社区成长部，今年阿卡波糖含税销售将超过10 亿元，长期看超过百令胶囊可能性较大。
    消化线泮托拉唑虽竞争激烈，我们预计全年仍有25%增速。泮立苏针剂销售规模略大于泮立苏胶囊。泮托拉唑厂家众多、竞争激烈，但由于质子泵抑制剂行业快速增长，且口服的肠溶微丸剂型独家，仍然保持了较快增长。
    免疫抑制剂受益于自身免疫性疾病推广，我们预计增速有望加快至15%以上。公司拥有国内最齐全的免疫抑制剂产品线，受制于供体器官不足，赛式产品在器官移植领域难有大的作为。近年来公司加大红斑狼疮、血液病等自身免疫性疾病领域推广，增速有所加快。
    公司在研品种丰富，维持“推荐”评级
    公司在研品种丰富，1年内有望获批的品种有阿卡波糖咀嚼片、达托霉素、阿那曲唑、来曲唑、伊马替尼、地西他滨等。
    其中阿卡波糖咀嚼片作为剂型创新品种，未来主打非基药市场，未来空间可看到10 亿元。
    维持14/15/16 年EPS 1.74/2.44/2.95（假设Q4实现中美华东25%股权并表），同比增长32%/40%/21%，目前股价55.45
    元，对应PE 32/23/19 倍，维持“推荐”评级，一年期合理估值68.32~73.20 元（15 PE 28~30x）。风险提示浙江医保控费长期化的风险、环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险。