评论
    工业高歌猛进，商业增速持续放缓。公司上半年实现工业收入19.6 亿，增长30.5%，毛利率为84%，比去年提高2.06 个pp；医药商业收入71.4 亿，增长8.36%，商业毛利率为6.67%，基本持平。
    中美华东表现亮眼，全年高增长无疑。上半年中美华东实现收入18.88 亿元，同比增长33%，营业利润增长50%，净利润增长28.6%（受所得税影响）。我们预计百令胶囊增长35%左右；阿卡波糖增长43%，泮托拉唑增长20%左右，免疫抑制剂增20%以上（环孢素增长15%， 他克莫司增长 40%， 吗替麦考酚酯增长 20%）。上半年由于规模效应和学术推广费用下降，销售费用率有所下降，使得营业利润增速大幅超越收入增速。
    医药商业表现平淡，宁波子公司利润下滑。上半年母公司医药商业实现收入61.8 亿，同比增长7.4%，传统医药商业受到2 季度浙江公立医院全面取消药品加成影响，增速有所放缓，预计全年仍将维持。宁波公司上半年实现收入37 亿，同比增长12.25%，实现净利润2428 万，同比下降13.4%，利润增速下滑主要由于上半年利润规模较小，且推广LG 玻尿酸导致费用增长较快所致，下半年随着玻尿酸开始逐步兑现收入和业绩，公司全年业绩将保持20%以上稳定增长。
    中美华东少数权益收购 10 月完成，历史问题解决后有望加速发展：6 月22 日，公司公告华东医药拟出资8.97 亿元收购控股子公司中美华东少数股东所持有的25%股权，收购价格静态市盈率7 倍，动态市盈率5.2 倍，将显著增厚二级市场股东权益。我们预计中美华东少数股东权益的收购将于今年10 月完成，预计增厚今年业绩增速10 个百分点，增厚明年业绩增速15 个百分点。同时，公司股东大会已于7 月初通过豁免大股东远大集团通过资产注入的方式完成股改，历史遗留问题彻底解决。我们判断公司未来在资本运作方面将有更加积极的变化，从而为公司的长期发展提供推动力。
    盈利预测及投资建议：假设中美华东少数权益收购于10 月完成，维持公司盈利预测2014-2016 年EPS 分别为1.88 元、2.71 元、3.3 元，增长41%，44%，22%，目前估值对应2014 年29 倍，2015 年20 倍，维持“买入”评级，目标价75 元对应2014 年40 倍。公司是国金医药马年战斗序列的化学处方药首推品种，我们看好公司未来的高成长性，是目前时点布局下半年医药板块估值切换的优选品种，详细基本面分析请参考我们6 月22 日发布的深度报告《爱在黎明破晓前，共赏华东既白》。