市场需求转移向玻汾，预计增长超过40%以上。2013 年玻汾销售占比大约10%，今年上半年销售占比提升至20%，由于玻汾价格在40 元左右，导致公司毛利率大幅下降8 个百分点。
    3、费用刚性支出，净利率下滑至16%
    公司上半年销售费用率23.6%，同比增长1%，管理费用率多为刚性支出，收入下降后，费用率增长了3%。上半年净利率16%，达到2008 年以来最低。
    4、力推中低端新品，效果有待检验
    公司推出新品“甲等老白汾”补充腰部产品，主要针对省外市场。希望通过新品巩固省外市场份额，尽管策略正确，但各大酒企纷纷以100-300 价格带作为主攻产品，由于公司整体调整动作较慢，失去先发优势。加之腰部产品竞争白热化，公司所推新品也面临不小压力。
    5、盈利预测与估值
    公司仍处于深度调整中，关于机制、模式以及渠道创新等各项举措虽在紧锣密鼓开展，但短期面临的市场压力巨大。公司的产品正处在去库存阶段，除青花瓷系列外，主要产品库存下降到2 个月水平，三季度业绩有望环比回升，四季度转正。公司产品结构被动下降，除了由于经济、政治大环境外，还有去年基数原因，我们预测14-16 年EPS 为0.91 元、1.13 元和1.3 元。当前PE为18 倍，市值仅142 亿元，考虑到明年结构的恢复，业绩弹性很大，建议“增持”，目标价20 元。