预计上半年公司中端以上的青花瓷、老白汾系列均有50%左右的下滑。青花瓷渠道库存问题已得到一定的清理，但压力犹存。而受益于渠道下沉，大众价位的低端波汾继续保持50%以上的增长。新品甲等老白汾招商进程较慢，公司较谨慎，部分地区已逐步开始铺货，目标是打造成省外市场的战略产品；产品结构降级导致毛利率下滑，全年销售费用率目标是持平：中端以上产品下滑、波汾快速增长导致整体产品结构降级，公司上半年毛利率出现下滑。公司全年的销售费用率目标是与去年27%的水平持平，而由于市场竞争加剧，不同于1Q 销售费用同比减少，预计2Q 销售费用同比出现增长。2Q 单季度净利率预计继续下滑；省内百县千镇+省外百家联盟，公司在调整期努力修炼内功，营销调整的效果尚需等待：公司上半年来在省内加大了渠道下沉力度，打造百县千镇工程，选择20 个样板县，力图巩固并提升省内竞争地位；省外市场成立百家经销商联盟，打造汾酒自贸区，通过管理权限下放来提升对市场的反应能力。公司在行业调整期最注重内功的修炼，稳步改善产品结构、规范渠道网络、加强终端推广，逐步弥补过去高速增长期在经营管理上的不足。由于去年下半年公司开始控货，帮助渠道去库存，我们预计今年下半年收入相比上半年会出现改善，但利润拐点仍需等待，公司营销改革的进展值得继续关注；
    盈利预测及投资建议：预计14-16 年营业收入分别为42 亿、47 亿和57 亿，YOY 分别为-31.5%、13.5%和20.6%；净利润分别为6.0 亿、7.2 亿和8.9 亿，YOY 分别为-37.8%，21.1%和23.7%；EPS 分别为0.69 元、0.84 元和1.03 元，维持“买入”评级。