维持“谨慎增持”。维持2014、2015年EPS预测为1、0.98元，公司基本面仍寻底，基于对中长期业绩仍存不确定性考虑，下调目标价为
    16 元（对应2014 年16 倍PE），维持“谨慎增持”评级。
    业绩基本符合预期：Q1 收入15.6 亿、归属净利3.5 亿，同比增-44.2%、-54.5%；EPS0.395 元。
    产品结构降级、基数效应使得季报业绩低迷：1）2014Q1 经营活动产生的现金流入同比下滑17%，反映销售承压；2）2014Q1 预收账款余额为2.4 亿，相对年初减少了1.3 亿元，而2013 年Q1 收入增速达26%，预收账款释放了8.8 亿元，因此基数较大；3）预计Q1 青花汾酒延续大幅下滑态势，而老白汾系列略为持平；产品结构降级使毛利率下滑了5.5pct，是使得净利润大幅下滑的重要原因。
    2014 年公司基本面仍处寻底过程：1）青花汾酒仍将是品牌形象产品，维护价格体系为战略重点，预计2014 年销量难有改善；2）公司以中档产品作为发力重点，除了继续积极推动甲等老白汾推广外，公司还将加大新品开发力度，以及推动开发定制酒的发展；3）预计新品对短期收入有利，但过度开发对中长期产品体系的隐忧仍需谨慎。
    董秘离任、规范股权激励承诺及投资养殖业对短期影响不大：1）公告董秘离任，基于对其优秀能力的判断，我们预计可能另有重任；2）公告在2019 年6 月前制定股权激励计划，预计主因是应对监管，短期仍难有进展；3）公告投资有机肉牛养殖项目意图完善产业链布局，预计短期影响不大，但中长期存在分散管理层精力的担忧。
    风险分析：行业竞争加剧、产品过度开发的失控风险