事件
    公司公布2013 年报
    山西汾酒去年收入60.9 亿元、净利润9.60 亿，下降6%和29%。
    EPS 为1.1 元。
    公司单四季度收入大幅下滑36%，由于销售费用和管理费用同比上升，净利润亏损2.26 亿。
    简评
    高端酒销售承压致收入利润下滑
    公司白酒销量3.89 万吨，上升了2.55%，而因高端酒（青花瓷系列）下滑导致收入和利润大幅下滑。公司年末预收款3.77 亿元，较三季度末增加0.7 亿元。
    费用大幅上升，盈利能力下降
    公司毛利率75.1%，维持稳定。但公司费用水平大幅上升，销售费用率从21.27%上升至27.38%，主要系广告宣传费用的增长25%和销售奖励费大幅上升所致；管理费用率也从6.63%上升至7.56%。综合净利率下降了5.22%至16.19%。
    盈利预测：公司作为二线白酒企业，受此轮行业调整影响较大，特别是青花瓷系列酒下滑较大，而中低端的老白汾系列增长停滞。进而导致公司业绩在去年第四季度大幅下滑。我们认为，随着行业的恢复，汾酒也有望在二季度走出颓势。预测公司14-2016年EPS 为1.26、1.45、和1.78 元，对应14 年PE 为14 倍，建议增持，目标价20 元。