1．事件
    公司发布2013 年年度报告，并公告拟每10 股派发现金红利3.5元（含税）。
    2．我们的分析与判断
    （一）2013 年四季度首现近年来单季亏损
    公司2013 年收入及净利润同比分别下滑6.04%和27.64%，其中四季度单季现近三年来首度亏损。2013 年，公司实现营业收入60.87 亿元，同比下降6.04%；归属于上市公司股东净利润9.60 亿元，同比下降27.64%；基本每股收益1.11 元，略低于市场一致预期。其中，四季度单季实现营业收入7.82 亿元，同比下滑36.29%；归属于母公司所有者的净利润为-2.26 亿元， 同比大幅下降368.81%，收入降幅相比三季度的-13.58%进一步扩大，净利润则出现近三年来的首次单季度亏损。我们认为，公司四季度净利润大幅下降的原因为当季费用率大幅提高所致。公司四季度销售和管理费用率分别升至52.48%和17.33%，同比分别提高了26.2 和7.59 个百分点，环比三季度也出现大幅提升。我们分析，这主要是由于为应对行业调整，公司加大了产品促销的力度以及对经销商的支持。最终导致四季度净利率同比大幅下滑35.68 个百分点至-28.84%。
    （二）公司整体经营受行业下行影响较大
    公司预收账款和经营性现金流压力仍然较大。2013 年，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.06 亿元，同比减少129.44%；应收款项为101.2 万元，同比下滑94.64%；预收款项为3.78 亿元，同比下滑68.89%。我们认为，这主要是由于在行业调整期白酒类产品的动销压力日益凸显，部分经销商在大量库存的重压下打款意愿不强，公司因而调整了预收款政策，加大对经销商的信用扶持以缓解其运营资金压力。
    （三）预计公司2014 年调整仍将持续
    预计2014 年白酒行业或将进入理性健康的发展阶段，白酒消费逐步从生产企业主导向消费者主导、从政商务消费主导向个人消费主导转变。据我们此前判断，公司未来的重点发展方向有二：一是重点打造及巩固环山西市场（山西、北京、天津、河南等区域）；二是大力培育以竹叶青为代表的保健酒品牌。从目前公司方面采取的措施来看，无论是区域市场营销中心的设立，还是保健酒园区的建设，都在逐步印证我们此前的观点。然而，考虑到2014 年行业竞争形势的进一步加剧，我们认为，公司仍将面临加大投入应对行业调整与竞争加剧所致的经营压力，其调整仍会持续一段时间。