核心观点：
    1．事件
    公司发布2013 年第三季度报告。2013 年1-9 月，公司实现营业收入53.05 亿元，同比微增1.03%；归属于上市公司股东的净利润11.86 亿元，同比下降4.61%；基本每股收益1.37 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）全年业绩有望实现正增长
    在行业调整期，公司山西省内市场基础雄厚，其优势在于无论一线白酒降价与否，都不会过多的影响到省内消费者对公司产品的忠诚度，为公司未来发展提供了稳固基础。而伴随省内市场的进一步深耕，也会带动其他省外市场特别是环山西市场的快速崛起。我们认为，目前虽然完成公司年初设定全年实现营业收入同比增长25%以上的经营计划有一定困难，但收入利润实现正增长可期。
    （二）公司三季度业绩压力进一步加剧
    今年7-9 月，公司单季度实现收入12.4 亿元，同比下滑13.58%；归属于上市公司股东的净利润为2 亿元，同比下降56.12%。显示出随着白酒行业整体不景气度的提升，销售压力逐步由一线品牌开始传导至二三线，公司的盈利能力随之受到了影响，并呈现逐季加深的态势。
    三季度公司毛利率达到75.8%，对比2012 年同期下降0.24pct，相比2013 年一季度的76.89%出现持续回落。我们分析，主要原因还是在行业转型期，公司中高端产品销售受阻，尤其是高端产品下滑明显，对整体毛利率影响较大。这实际体现出的是一个产品结构向下的过程，即总体销量上变化并不大，甚至略有增长，但是在收入上却并不太理想。期间费用率方面，1-9 月，公司期间费用率为29.26%，其中，销售费用率为23.68%，与2012 年同期相比提升3.58pct。我们认为，这是在行业调整期，公司为促进终端销售，加大营销投入后的正常反映。同时，公司现阶段的整体现金流状况堪忧。1-9 月，公司经营活动产生的现金流净额为-1.77 亿元，是近年来首次出现负值。另外，预收账款由年初的12.13 亿元减少到了3.03亿元，而应收款项加总数据则由年初的9 亿元上升至15 亿元。我们认为，以上都部分说明了目前公司产品的终端销售压力较大，经销商提货的积极性受到了一定影响。
    3．投资建议
    给予2013/14 年EPS1.68/2 元，对应PE 为11/9 倍，公司短期内估值优势明显，建议从交易角度挖掘投资机会，“谨慎推荐”。