投资要点： 
    维持"增持" 评级。业绩低于预期，竞争加剧使费用率上升幅度超 预期。公司仍维持全年增长20%的目标，预计费用率将继续上行， 2014 年业绩压力亦增大，下调2013、2014 年EPS 为1.49、1.39 元 (前次为1.82、2.00 元)，下调目标价为23 元，三季报机构持仓大幅降低反映市场预期下降，公司PE 回落至历史较低水平，维持评级。  
    业绩低于预期。前三季度收入53 亿、归属净利11.9 亿，同比增1%、-4.6%；EPS1.37 元。其中三季度单季收入、净利同比增-13.6%、-56%， 剔除掉去年同期少数股东权益变动的影响，利润总额同比降38%。  
    产品结构降级，现金流恶化反映经销商打款意愿继续减弱。公司整体经营受行业下行影响较大，预收款与中报基本持平，而应收款项（含应收票据及应收账款）比中报增加2.5 亿至15.4 亿，应收款项占前三季度收入的30%，反映经销商打款意愿下降，公司加大了对经销商信用支持。整体看销售商品收现同比下降15%，经营性现金流量净额为-1.8 亿元。受影响最大的是高档酒青花系列，预计下滑超30%， 中低档酒则仍有一定增长，结构降级使得单季度毛利率下滑1pct。  
    竞争加剧使费用率上升幅度超预期是业绩低于预期主因。三季度单季营业费用率同比增6.3pct 至28.2%，使净利率下滑6.5pct 是导致业绩低于预期主因，反映公司加大促销及市场支持应对行业竞争加剧。  
    公司仍维持全年收入增长20%目标，预计利润率继续下行，2014 年业绩压力加大。公司提出四季度百日冲刺计划以实现任务，或将加大促销力度，渠道库存压力进一步加大，因此下调2013、2014 年预测。