事 项
    8 月19 日晚，公司发布半年报，报告期内实现收入40.65 亿，同比增长6.53%，归母净利润9.86 亿，基本每股收益1.14 元，同比增长7.34%。
    主要观点
    1. 二季度业绩下滑，兑现市场悲观预期：二季度单季度收入12.69 亿元，同比下滑20.8%，净利润22.34 亿元，与调整股权后去年同期相比下滑33%；销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑11.34%，主要系预收款项较年初下降9.3 亿元、应收票据较年初增加3.57 亿元拖累现金流入，也体现了经销商层面的资金压力和对今年行业形势的相对谨慎预期。利润方面，青花瓷汾酒销售承压占比下降和去年10 月份老白汾提价20%对冲，毛利率与上年同期基本持平，公司仍处于市场扩张期，销售费用同比增长22%，受益于消费税同比微幅下滑，净利率基本持平。
    2. 次高端青花瓷汾酒承压下滑，中高端价位老白汾稳健增长。高端酒价格下行对行业最直接的影响体现在对次高端产品的消费替代，今年以来次高端产品（包括梦之蓝、青花瓷汾酒、舍得、水井坊）普遍下滑。年内高端酒（尤其是五粮液）的供求格局难以实质转向，预计青花瓷汾酒将持续承压。中高端价位的老白汾逆势增长，目前的市场出货情况来看去年的提价20%被市场较好的消化，有汾酒的品牌力做背书，加上价位符合目前行业大众酒的发展趋势，终端动销和渠道招商普遍表现较好，即使在今年的行业调整期品牌拉动的增长仍有望持续。
    3. 省内市场根基扎实，省外扩张稳步持续，但受制于行业压力和公司的营销管理能力对增速预期不宜过高。公司在山西省内市场强势，通过主导产品和开发产品完成了高占有，稳固的省内市场为企业面对行业调整提供了后盾，但同时高占有率下增速放缓，上半年同比仅增长3.5%。公司省外市场占比持续提升，上半年省外市场同比增长10.23%，目前的省外扩张主要是依靠渠道下沉和细化招商。客观来看，一方面，公司的营销和市场管理能力还有待提高，市场推力不足，加之客观上年内高端酒的价格下压对次高端产品的替代作用明显，对于招商的进程不宜过度乐观，另一方面，公司的品牌拉力较强，但是碍于今年以来渠道资金普遍紧张，公司的品牌拉力也将被打折扣。