山西汾酒发布2013 年半年报，上半年实现营业收入40.65 亿元，同比增长6.52%，实现归属于上市公司股东的净利润9.86 亿元，同比增长7.34%，每股收益1.14 元。业绩符合预期销售承压，二季度收入下滑：分季度看，二季度收入下滑反应出产品销售情况不好，二季度实现营业收入12.69 亿元，比上年同期下降20.74%，实现归母净利2.34 亿元，同比下降20.52%。
    现金流状况不好：上半年经营活动现金流入33 亿元，远低于销售收入的41亿元。一方面预收账款由年初的12 亿元减少到2.8 亿元，应收票据由年初的9 亿元上升至12 亿元。现金流的恶化反应出经销商打款意愿不高，同时公司为经销商提供流动性支持。
    低端产品占比可能有所上升：上半年毛利率总体76.23%，基本与上年同期持平，考虑去年十月有过提价过程，我们认为公司产品销售结构可能往低端移动。分产品看，我们认为青花瓷可能量价都有下降，竹叶青价格略有下降而销量基本持平，而老白汾销量仍有小幅约10%上升，考虑上年的提价因素，老白汾收入增长约有30%。
    省外增长快于省内：上半年省外市场继续扩张，省外收入增长10.32%，超过省内3.5%的收入增速,省外收入占比42.67%。
    销售费用率可能会上升：我们认为，2013 年白酒行业增速放缓，竞争也将更激烈，公司将会继续加大费用的投入获取收入的增长，销售费用有望保持现在水平，而收入的下降将造成费用率的上升。
    盈利预测：我们看好公司产品结构和营销的改革，预计公司2013-2015 年EPS分别为1.95、2.17 和2.54 元，对于目前股价PE 分别为12.03 倍、10.83 倍和9.26 倍，维持公司“买入”评级。