事件：
    公司发布中报，2013 上半年收入40.7 亿，YoY 6.5%，归母净利润9.9 亿，YoY 25.3%（考虑销售公司并表，可比口径增长7.3%），EPS 1.14 元。
    对此，我们点评如下：
    上半年销量YoY 约10%，2Q 实际收入YoY 6.6%，高端下滑中低端增长：公司2Q 收入12.7 亿，预收款环比减少0.45 亿，12 年2Q 收入16 亿，预收款环比减少5.2 亿，考虑预收款因素后真实收入增长6.6%（12.3 亿/11.6 亿）。青花30 年下滑幅度较大，导致整个青花系列收入下滑超过20%；300 元左右的20 年陈酿系列去年10 月提价20%，上半年增长30-40%；老白汾增长10%以内，竹叶青收入约2.4亿，下滑-5%。分地区来看，省内增长3.5%，省外增长10.32%，省外收入占比提升1.8 个百分点至42.7%。
    产品结构降级对毛利率影响不大，2Q 毛利率持平：清香型工艺的高优质酒率使得汾酒不同档次产品毛利率相差不大，因此高端酒销售占比下降仅导致毛利率环比下降2.1 个百分点，同比由于提价因素仍然增加0.3 个百分点。但由于2Q 收入同比下降，对税金和管理费用的摊销不足，导致税费率分别提升2.6 和2 个百分点。上半年广告费增长54%，但其他费用控制较好，2Q 销售费用率下降1.3 个百分点。
    长期看最有希望全国化的品牌，估值充分反映短期业绩风险，提供绝佳买入机会：公司是曾经的“汾老大”，品牌力二三线酒中最强，“山西→环山西市场→全国市场”的全国化路径十分稳健，100-300 元的定价也符合大众消费趋势，目前12X13PE 的估值远低于其内含的成长性，全年25%的收入增长目标实现可能仍大，有很大的估值修复空间和爆发力，我们认为目前是公司销售增速见底前很好的投资时点。
    盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入为81 亿、104 亿和130 亿，YOY 26%、28%和25%；归属母公司的净利润为17.4 亿、23.2 亿和30.2 亿，YOY 31%、33%和30%，EPS 分别为2.01 元、2.68 元、3.49元，维持“买入”评级。