公司2013 一季度实现营业收入27.95 亿元，同比增长26.25%，实现归属母公司所有者净利润7.52 亿元，同比增长52.64%，实现每股收益0.87 元，略低于预期。  1、毛利率水平恢复正常，高端产品承压。公司13Q1 毛利率相比12Q4 明显恢复，与去年同期基本持平。公司12 年10 月份对老白汾系列提价20%左右，但是毛利率上基本没有反应，我们认为主要是高端产品青花瓷销下滑抵消了提价效应。公司青花瓷系列产品坚持价格坚挺的战略，但是由于茅台五粮液终端价格下滑对青花瓷系列产品的性价比造成冲击，预计青花瓷系列销量受到较大影响，下滑10%以上。  2、预收账款大幅下降，经营活动现金流净额下降。公司13Q1 预收账款环比减少8,8 亿元，如果剔除预收账款的影响，实际销售收入同比下降约8.6%左右。预收账款的减少除了经销商打款意愿下降的影响外， 我们认为公司逐步取消返点政策也是影响预收账款的重要原因（相当于保证金减少）。公司经营活动现金流净额从12Q4 的3800 万降至13Q1 的-9600 万，主要是由于公司广告费用的支付和购买商品的现金支出增加。  3、未来二、三季度压力会逐渐增大。白酒行业二季度进入消费淡季， 高端白酒终端价格下降的影响才开始传导至中端白酒，公司高端产品在二季度会面临更大的压力，预计公司将加大宣传力度。13 年公司进入效益型，预计费用率会进入下降通道，但是下降幅度不会太大。  4、13 年主要看点在于中档酒的放量和省外市场的扩张。公司中档酒老白汾系列目前动销情况良好，受到冲击不大。公司主力产品成功由青花瓷过渡到老白汾二十年，去年的提价有利于保证老白汾系列的收入增长。此外公司在省外市场还有很多空白，通过与优质经销商的合作实现逐个突破，未来省外市场的加速扩张是公司业绩增长的主要推动力。  5、盈利预测：我们预计2013-2015 年收入分别为81.47 亿元、93.94 亿元、106.25 亿元，归属母公司净利润分别为16.72 亿元、19.80 亿元、23.25 亿元，每股收益分别为1.93 元、2.29 元、2.69 元，对应13 年动态PE 为14.6 倍，给予公司推荐评级。