投资要点：
    山西汾酒2013 年1 季度实现营业收入27.95 亿元,同比增长26.25%；实现营业利润9.94 亿元，同比增长22.07%；实现归属于母公司的净利润7.52 亿元，同比增长32.39%，实现每股收益0.87 元。由于3 月份销售收入增速较1、2 月有所下降，公司的1季度的收入增速略低于我们与市场之前的预期，利润增速符合我们与市场预期。
    公司产品销售受三公限酒影响较小，1 季度仍实现销量的增长，量价提升推动公司收入增长好于行业平均。今年1 季度受三公限酒影响，行业内部高档白酒销售量基本都出现了下降，而占山西汾酒收入比重最大的的主产品老白汾系列价位较低处于中档，主要消费人群为大众消费，仍实现较为稳定的增长；公司另一主产品青花瓷系列价位处于次高档，主要消费人群为商务消费，受影响也较小。另一方面，公司于去年10月提高老白汾系列出厂价，提价幅度在20%，提价也进一步推动了公司收入的增长。
    销售费用有所提升，为应对行业调整，公司加大了市场投入，预计公司今年的销售费用率将高于去年， 管理费用率有望呈下降趋势。公司1 季度的销售费用率达到24.66%，较去年同期上升了4 个百分点，随着白酒行业的调整，行业内部的竞争加剧，为应对竞争，公司今年计划加大市场投入以及对经销商的支持力度，预计公司今年的销售费用率将高于去年；另一方面公司1 季度的管理费用率为3.62%，较去年同期下降0.5 个百分点，随着公司管理效率的提高，我们预计公司的管理费用率将呈逐步下降趋势。
    盈利预测和投资建议。我们预计公司2013 年的销售量将仍保持正增长，而由于去年的提价，公司的收入增速将达到20%以上，高于行业平均，我们预测公司2013-2015年的EPS 分别为2.03、2.46 和2.95 元，相对于目前股价的估值在14、11 和10 倍，相对其利润增速，目前估值仍较低，我们继续维持“增持”评级。
    风险提示：三公限酒政策继续加强影响公司销售。