1．事件  山西汾酒发布2013 年一季度报告。公司2013 年第一季度实现营业收入27.95 亿元，同比增长26.25%；归属于上市公司股东净利润7.52 亿元，同比增长32.39%；实现每股收益0.87 元。  2．我们的分析与判断  （一）一季度业绩基本符合预期  净利润增速超30%基本符合预期，二季度动销情况仍待观察。公司2013 年第一季度实现营业收入27.95 亿元，同比增长26.25%； 归属于上市公司股东净利润7.52 亿元，同比增长32.39%。超过30% 的净利润增速在整个白酒行业内仍具备一定的相对业绩优势。但是，其一季度经营活动产生的现金流净额为-9632.77 万元，同比下降133.48%；预收款项为3.29 亿元，同比下降72.87%。体现出在行业调整期，公司的整体销量略呈现某些隐忧。考虑到二季度是白酒行业的传统淡季，公司的销售压力恐将跟随行业进一步加强，经营情况仍有待观察。
     一季度公司毛利率基本持平，净利率小幅提升至27.67%。2013 年第一季度公司实现毛利率76.89%，比上年同期小幅下降0.08 个百分点。期间费用率方面，其销售费用率为24.66%(+4.52pct)，管理费用率3.62%(-0.5pct)，三项费用率达28.11%(+4.06pct)，主要系行业调整期终端销售不景气导致公司加大广告费用投入所致。然而，由于本期营业外收入大幅增长了255.78%，使得净利率同比增长0.86 个百分点至27.67%。  （二）行业调整期，省内市场