山西汾酒年报业绩符合市场预期：公司2012 年实现营业总收入64.8 亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司股东的净利润13.2 亿元，基本每股收益1.528元，同比增长69.5%；每股经营性现金流1.200 元，同比下降34.5%，主要是支付的各项税费增长较快，同比增长77.6%所致。四季度单季收入12.3 亿，同比增长32.8%，净利润0.8 亿，同比增长15.0%。分红预案为每10 股派发现金8 元（含税），现金分红占净利润比率达到52.2%。
    投资评级与估值：预计13-15 年EPS 分别为2.063 元、2.472 元和2.924 元，同比增长34.6%、19.8%和18.3%，13 年PE14.4 倍。一季报预计收入增长25%左右，净利润增长30%左右。由于年初至今公司股价调整较深，累计超额收益为-32.7%，我们预计目前至一季报披露这段时间有望获得阶段性正超额收益。
    不过二、三季度白酒企业面临的经营压力、销售压力相比一季度更大。我们预计后期汾酒实际销售也会受到一定程度影响。
    有别于大众的认识：1、年报主要看点：（1）受产品结构影响，全年公司毛利率水平略有下降，受结算方式等因素影响，四季度单季毛利率水平较低。