事件：
    山西汾酒（600809）发布了年报，2012 年度，公司实现销售收入64.79亿元，同比增加44.35%；实现利润总额19.66 亿元，同比增加46.97%；实现归属于上市公司股东净利润13.27 亿元，同比增加70.05%；实现EPS1.53 元。拟每10 股派发现金8 元（含税）。
    点评：
    缺乏定价权，品牌拉力有限 2012 年，公司唯一拥有“杏花村”、 “竹叶青”、“汾”三枚全国商标产品的共同驱动下，实现成品酒生产量41617KL，较上年增长33.77%，商品酒销售量39918KL，较上年增长32.94%，实现销售收入64.79 亿元，较上年增加44.35%。收入的增长源于大量的投入，大幅增加投入刺激收入增长的方式难以为继。根据董事会报告，2013 年计划实现营业收入同比增长25%以上。
    打造“山西名片” 面对行业过剩冲击，公司将调整经营计划，实现管理、质量、市场同时抓的局面。特别是经营模式调整，公司将加强汾酒文化建设和传播，以“中国酒魂”为核心，深入推进汾酒文化系统性建设工程，进一步挖掘汾酒文化内涵、积极拓展文化外延，坚持诚信企业做诚信宣传、诚信经营促社会和谐的社会责任理念，继续遵循市场价值规律，持续打造汾酒文化的核心竞争力，实现推出“山西名片”的计划。
    运营模式调整增加费用 销售费用增加主要是由于广告宣传费、奖励费大幅增加；管理费用增加主要源于人工成本大幅提升；财务费用减少主要是由于银行存款增加导致利息收入增加。
    盈利预测 预期2013、2014、2015 年每股收益2.30、2.94、3.54 元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2013 年12倍PE 较为合理，给予“增持”评级。
    风险提示 行业调整力度超出预期。