事件：
    山西汾酒发布年报，2012 年实现收入 64.8 亿元，YoY 44%，归母净利润13.3 亿元，YoY 70%，EPS 1.53 元，符合业绩预告。10 股派8 元（含税）。
    对此,我们点评如下：
    青花瓷、老白汾和竹叶青三驾马车驱动收入高增长，省外占比提高至4 成，预收款继续上升：公司全年白酒销量39918KL，YoY 33%，产品结构改善及提价因素（10 月老白汾和竹叶青提价20%）贡献了8%的收入增长。其中青花瓷、老白汾和竹叶青的销量分别达到2100 吨、1.8 万吨和6000 吨，YoY 17%、38%和44%，青花瓷30 年、老白汾20 年和竹叶青酒已成为拳头产品。12 年10 个省份销售过亿，省外收入增长53%，占比达42.5%，提升2.7 个百分点。12 年末预收款达12.1 亿，环比增加6.8 亿，收入质量较高，为13 年提供一定的缓冲；
    老白汾占比提升致毛利率小幅下滑，13 年期间费用率下降有望推动利润增速超过收入增速：12 年白酒毛利率降低1.7 个百分点至44.7%，配制酒毛利率由于竹叶青的提价增加2.1 个百分点至56.6%。低端酒占比下降导致消费税率下降1.4 个百分点，管理费用率下降0.5 个百分点，共同推高净利率2.1 个百分点。2013 年定位为“效益年”，预计销售费用率不会高于12 年，整体期间费用率仍有下降空间；
    二线品牌力最强，省内外齐发力争取在行业不景气时实现弯道超车：公司主销产品定位与茅台、五粮液仍有距离，1Q 实现收入增长29.4%，完成全年任务的36.3%，未明显受行业影响。年报提出13 年全年收入增长25%以上，但糖酒会我们了解到公司13 年省内目标51 亿，增长27.5%，省外增速更快，因此公司全年实际目标应在30%左右。
    凭借公司的品牌力以及合理的价格定位，以及渠道库存较低的优势，公司在行业不景气时有望实现超越行业的增长；
    盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入为84 亿、105 亿、132 亿，YOY30%、25%和25%； EPS 分别为2.18 元、2.82 元、3.66 元，YOY42%、29%和30%，目前股价对应13x13PE，估值已恢复合理水平，维持“买入”评级。