年报高成长高分红，维持“买入”
    净利同比增70%符合预期，52%高分红成为亮点公司2012年实现收入和净利润分别为64.8亿元和13.3亿元，同比分别增44.4%和70.1%，对应EPS为1.53元，符合我们的预期（1.55元）。公司酒毛利率74.9%，同比略下滑1.32个百分点。我们认为年报的一大亮点在于公司计划分红6.9亿元（分红率52%），在已公布年报的白酒公司中分红率最高。
    13年一季度净利润有望同比增长35%以上
    我们认为，公司定价中端，消费基础良好。在传统基地山西市场之外，京津、华中、内蒙等大区市场拓展顺利，消费群体品牌忠诚度较高。根据渠道调研，我们估计一季度公司销售收入同比仍有望增长25%，利润同比增长35%以上，有望成为一季度增速表现最优秀的白酒公司之一。
    公司13年成长前景看好
    根据细分产品的渠道信息，我们预计13年老白汾销量有望高速增长，成为业绩最大推力；青花瓷因12年经销商囤货而导致13年增速放缓。目前行业竞争加剧，我们上调了销售费用预期。但考虑到12年提价、居民中低端消费升级和控制串货等利好，我们预计公司13年有望实现收入同比增长25%以上。
    估值：目标价从49.1元下调至44.5元，维持“买入”评级
    因 调 整 费 用 预 期 ， 我 们 下 调 13-15 年EPS 预测至2.11/2.62/3.16 元( 原为2.16/2.65/3.19元),并将目标价下调为44.5元(原为49.1元)。我们看好公司成长性，维持买入。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法(WACC为9.3%)得出。