事项：1 月18 日山西汾酒发布2012 年业绩快报，2012 年营收、净利分别增44.4%、69.5%，实现每股收益1.53 元，基本符合我们的预期，其中4Q12 营收、净利分别增32.8%、8.6%。
    平安观点:
    2012 年收入保持了较快的增速、同比增44%，主要来源于：（1）分产品，20 年汾酒销售超预期，350 元左右的产品价格定位更适合山西本地的主流消费水平，成为了2012 年收入的主要增长点，估计销量增50%左右，青花系列2012 年省内增速放缓、但省外仍保持了较快的增速，估计2012 年青花系列销量增20%左右。（2）分区域，省内收入稳步增长、估计2012 年增35-40%，省外总体收入增速超过50%。
    2012 年净利增幅大幅超越收入增幅，高达70%，主要因为2012 年3 季度股份公司新增的销售公司30%股权收益并入报表，从2012 年1 月1 日开始追溯调整，果扣除少数股东损益变化的影响，2012 年净利同比增50%左右。
    4Q12 营收、利润增速不快，分别增32.8%、8.6%，低于1-3Q12，原因：1. 部分销售大区在2012 年10 月底已经实现全年计划，因此推迟了部分收入至2013年确认。2. 根据公司规划，2012 年仍是销售费用高投入期，估计4Q12 确认了较多的广告费用。
    2013 年汾酒增长可以关注两点：1. 汾酒产品以中档酒青花系列和老白汾系列为主，受三公消费和经济下滑的影响相对较小。20 年汾酒省内旺销、产品提价，预计2013年收入可增50-60%，青花系列虽然省内增速放缓，但省外市场仍可保持较快的增速。2. 2013 年开始销售费用率下调将成为业绩增长的另一重要驱动因素，我们预计2013 年渠道费用投入相比2012 年变化不大、促成经销商更多依靠产品价差来盈利，2013 年央视广告中标金额从1.9 亿下降至1.6 亿，地方卫视广告投放可能出现增长，总体的销售费用率将明显下降。
    长远来看，关注三点：1. 汾酒品牌的历史文化底蕴十分深厚。新中国成立后汾酒连续五次被评为国家名酒。现阶段市值、收入规模与品牌地位并不匹配。2. 环山西市场具有绝对影响力，提升空间巨大。环山西八省市场（包括山西）汾酒在中低档酒的市场占有率仅为6.4%，环山西七省（不含山西）仅占2.0%。3. 对比洋河、老窖等优秀同行，汾酒有很多缺陷，包括管理层动力、销售团队的激励、渠道管控等。但我们也看到公司在逐步调整，完善这些缺陷。从股票投资的角度，这些缺陷不断得到弥补反而是公司未来成长的潜力来源。
    我们近期调研了部分汾酒销售大区，产品动销情况正常，总体好于一线白酒，1Q13销售存在开门红的可能性，考虑到去年同期基数较低，预计1Q13 净利可增50%左右。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级，预计公司2013-2014 年实现每股收益2.26、2.96 元，同比增长48%、31%。
    风险提示：估值相对较高。产品提价后、部分区域价格尚未完全理顺