事件：
    山西汾酒公布 2012 年业绩快报，2012 年实现营业收入64.8 亿元，YoY44%，归属上市公司的净利润为13.22 亿元，YoY 69%，EPS 1.528 元，基本符合我们此前的预测（略低2%）。
    对此，我们点评如下：
    公司提前完成百亿目标，4Q 收入增速33%有所放缓：11 月6 日，汾酒提前三年完成百亿收入目标，公司和经销商在实现目标后，最后两个月进取心不强，因此4Q 单季度收入12 亿元，YoY33%，与前三季度收入YoY47%相比有所放缓；
    省外增长迅速，产品结构继续改善：山西省外有10 个省份实现销售过亿。分产品销量来看，青花瓷系列全年销量约为2100 吨（青花瓷30 年约1700 吨，20 年和40 年合计400 吨左右），老白汾销量约1.8万吨，老白汾以上的中高档产品收入占比约80-90%，产品结构继续改善。竹叶青销量6000 吨，收入接近5 亿，同比增长约60%；
    4Q 仍然集中进行了费用投放，单季度净利率6.5%环比大幅下滑：公司每年4Q 都会进行费用的集中投放，今年在提前实现百亿目标后，借机进行了大量的广告宣传活动，提升产品形象。同时赞助了江苏卫视跨年演唱会，4Q 费用投放较多，导致4Q 净利润仅7900 万元，净利率6.5%，比前三季度23.7%的净利率大幅下滑，全年净利率20.4%；
    13 年省内外齐发力，有望实现30%营收增长：省内市场13 年仍可能实现25%的增长，增长源自打假以及在晋北对竞品的打击；省外公司规划14 个省份销售过亿，全年实现30-50%的收入增长。公司产品仍主要定位次高端，政府和军队收入占比较小，基本没有受到反腐冲击；同时渠道库存较少，不存在去库问题，若经济见底回升，13 年全年仍有望实现30%的营收增长。
    盈利预测及投资建议：小幅修正盈利预测，预计12-14 年收入为64.8亿、84.3 亿、106.1 亿，YOY44%、30%和26%； EPS 分别为1.528元、2.284 元、2.963 元， YOY69%、50%和30%，维持目标价50元，对应27x12PE /18x13PE，维持“买入”评级。