业绩略低于预期，四季度节奏放缓。公司全年收入64.8 亿元，净利润13.2 亿，EPS1.53 元，同比增长69.45%。其中四季度收入12.3 亿，净利润7900 万元，同比分别增32.8%和8.6%，增速放缓在意料之中，因集团公司11 月初完成百亿目标，4 季度基本只结算不到2 个月的收入，却要结算整个4 季度以及年初积累下来的众多费用，因此费用率预计较高，且也到了“后百亿”的整顿巩固阶段。
     4 季度净利率同比下降2 个百分点，或暗示未来利润率提升可望。我们认为公司4 季度的调整巩固非常重要，这给了企业缓冲之后再出发的后劲。而4 季度利润率同比下降2 个百分点，或已暗示公司为13 年1 季度作了储备，从规模走向规模效益的路线能够实践。
     初步预计 13 年1 季度增速可望高增长30-40%。我们认为：1）前述4 季度的利润率变动是一个启示；2）汾酒目前是少有的顺价销售的产品，目前经销队伍稳定扩张，渠道打款普遍按照公司计划推进；3）由于13 年春节在2 月份，1 季度享受大部分旺季收益，而去年同期基数偏低；4）销售公司股权比例的提高。
     2013 全年三大看点没有改变：1）中档产品老白汾保持量价齐升，老白汾目前收入占比高达50-60%，去年10 月份提价为2013 年高增长打下基础。；2）收回销售公司股权至90%，预计新增0.3 元左右EPS 的利润，产生业绩变压器效应；3）销售费用率下降，来自规模效应进一步体现。
     维持“强烈推荐-A”投资评级：我们维持公司2013—2014 年2.24 元，2.67元的预测，目前对应2013 年PE18.5 倍，并不算贵。短期受行业基本面压力导致估值提升有难度，但市场若继续向好，我们认为46%的业绩增速可推动公司估值冲击20-25 倍，股价空间就能打开，目标价区间44.8-55.9 元，值得重点关注，维持“强烈推荐-A”。风险提示：高档青花瓷销售继续低于预期，行业竞争费用加剧提升。