核心观点：
    产品结构继续优化，老白汾和青花瓷是主力
    随着未来老白汾和青花瓷等产品持续发力，其对应销售收入将逐渐增长，公司产品收入结构将由“金字塔”变成“两头小弧形”。此外，竹叶青品牌力强，享受保健酒市场快速增长。
    渠道扁平化，“五星”大区布局
    省内外渠道进一步扁平化，公司从2011 年起导入新的营销管理模式，实行“全区域品相化，全品相区域化”的分区域营销，同时关注专卖店和团购业务。此外，“五星红旗”大区发展模式在全国市场布局（以山西及环山西板块为中心大星，长三角板块、珠三角板块、大东北板块和大西北板块为四小星遥相呼应共同发展），则省外市场高增长势头更是不可阻挡。
    注重效益，销售费用率存下降空间
    2013 年公司进入“质量规模效益”发展阶段，销售费用率预计将下降。
    与行业上市公司比较，公司销售费用率偏高，2012Q3 行业平均水平为14.20%，而公司为20%，因此，公司销售费用率下降空间较大。
    盈利预测与投资评级：维持“买入”评级
    我们预计，12-14 年EPS 分别为1.53 元、2.17 元和2.89 元，对应当前股价2012-14 年PE 分别为24 倍、17 倍和13 倍。考虑到公司成长确定性，维持公司“买入”评级。此外，通过跟踪春节期间销售情况及结合2012年10 月份提价，我们认为，1 季度收入可继续保持快速增长，同时考虑少数股东权益减少，则一季报净利润增速可期。
    风险提示：食品安全担忧；三公消费限制、行业去库存等导致白酒行业景气度下行；公司省外市场进度拓展低于预期，省内煤炭企业招待费用削减超预期。