事件：
     公司昨晚发布业绩快报，2012年共实现收入64.79亿元，同比增长44.36%，实现营业利润20.15亿元，同比增长47.55%，实现归属于上市公司股东净利润13.23亿元，同比增长69.45%，全年实现EPS 1.528元，略低于市场预期，也低于我们的预期。其中，第四季度实现收入12.28亿元，同比增长32.83%，实现营业利润20.15亿元，同比增长2.76%，实现归属于上市公司股东净利润7926万元，同比增长8.56%。 
    投资要点：
    12年第四季度业绩低于预期，预计和第四季度费用投入继续大幅增长有关。   公司12年第四季度收入增长32.83%,而营业利润仅增长2.76%,营业利润率从去年同期的20.08%下降为15.53%，下降4.55个百分点，不同于前三季度营业利润率同比提升1.63个百分点。这显示第四季度费用率可能大幅提升，即费用增速超过收入增速约15个百分点，即费用增速预计为45%左右。  老白汾放量增长，青花瓷增速放缓。 
    公司以老白汾系列为代表的中高价位产品销售情况较好，其中20年老白汾放量增长；预计2012年前三季度20年老白汾销售4000吨左右，超过2011年全年销量，预计全年销量增速能达40%左右。 
    老白汾热销在于居民消费升级使然，其几乎不受高端商务消费和政务消费频率下降影响，且部分可能还受益于消费降级。  青花瓷受经济放缓影响（如经济放缓影响了山西的煤炭经济），其销量增速放缓，预计省内持平，省外略有增长。  竹叶青仍有待进一步开拓，全年预计收入4亿元左右。  
    公司对竹叶青的投放力度很大，2011年专门成立竹叶青销售公司进行运作。目前竹叶青销售主要以省内市场为主，省外市场主要以珠三角和长三角为主。其潜力虽大但还需要营销培育和营销创新，目前来看仍处于市场开拓期。 
    营销继续改善，产品性价比高，未来几年收入持续20%左右增长的可能性大。
    渠道扁平化稳步推进，费用投入的市场监控加强、效果提升，厂家对经销商的支持增加，市场秩序管理去掉人情因素后而管理加强、专卖店终端建设稳步推进，老白汾和青花瓷性价比高，特别是老白汾有望继续保持高增长。 
    省外收入有望继续保持高增长。2012年公司省外9 个过亿市场，明年规划要有14 个过亿市场，2015年省外亿元市场达到22 个。省外市场高增长势头不减，有部分省份有13年增长50%以上的预期，经销商对汾酒未来的发展评价较乐观。公司董事长则畅想未来三年翻番。我们认为以目前的经济形势和行业深度调整看，其收入三年翻番难度可能较大，但维持20%左右增速的可能性较大。 
     12年10月的提价因素将部分贡献2013年收入增长。 
     12年10月9日公司主要针对老白汾系列产品上调出厂价20%左右，由于其占公司收入的50%以上，吨价的提升预计将贡献收入增速5%-10%。 
    盈利预测及估值 
    我们预计公司未来的收入增速将在25%左右，其费用率将因行业调整期竞争加剧而难以大幅下降。 预计公司2012-14年的收入为64.79亿元、83.77亿元、104.72亿元，实现归属于上市公司股东净利润13.17亿元、17.60亿元、22.08亿元，EPS为1.52元、2.03元、2.55元，维持"买入"评级，上调十二个月目标价至48.79元。 重点关注事项 
    股价催化剂(正面)：业绩持续超预期 风险提示（负面）：行业竞争加剧