政策压制超预期，市场恢复待时日
    近期白酒股跌幅巨大，一线白酒创出新低，二、三线也经历较大调整。主要受新任总理强调“公务接待”只减不增的影响，白酒在政务领域的消费将长期受到抑制，破灭了此前市场对两会后政策放松的幻想，但政策压制对白酒负面影响的边际效应再不断递减。股价在过度下跌后存在反弹机会，但市场参与意愿较低，观望气氛浓厚，1 季报将成为修正预期的关键时点。下半年旺季来临，终端动销、渠道库存等数据环比出现改善，白酒将进入新一轮良性循环，白酒股或出现估值修复行情。
    “量价”均衡发展支撑2013 年业绩增长
    汾酒依然是我们最看好的白酒品种，12 年10 月老白汾系列整体提价20%，贡献收入10%。青花瓷系列尚未提价，但其在省外市场占比60%，公司加大青花的投入力度，实现结构的二次升级；汾酒20 年终端表现498 元，实际操作在400 元上下，销售继续保持高速增长势头，1 是很好的替代了部分高端酒消费下移的需求；2 是性价比凸出吸引商务消费。青花20 年表现也有惊喜，势头较好。竹叶青13 年规划从5 亿元发展至7 亿。
    省内计划新增10 亿，省外稳步扩张
    汾酒在省内外占比为6：4，省内13 年计划新增10 亿，维持30%增速；省外市场稳步扩张，增速快于省内，形成阶梯式增长，13 年将新增5 个，达到14 个，继北京、河南后，山东、广东、河北等不断跟进，而中部地区湖北、湖南、江苏潜力不断挖掘，将挤进亿元市场。
    盈利预测与估值
    据1、2 月全公司销售情况，预计一季度收入增长30%，这样的增速对于处在白酒调整期、且规模超过百亿的企业来说已属不易，13-14 年我们认为更应该看重的增长的质量是否牢靠，这对汾酒是否能实现弯道超过，全国化进程能否闯关成功至关重要。而目前汾酒面临这样的机遇，实现品牌价值提升，产品结构升级以及市场恢复和拓展。我们调低预测：13-14 年EPS 为2.15、2.88 元，目标价50 元，公司成长性确定且高增速还将持续，短期超跌是较好的介入机会，强烈推荐，维持“买入”评级。