事件
    山西汾酒发布年报：2012 年实现营业收入64.79 亿元，同比增长44.35%；归属于母公司净利润为13.27 亿元，同比增长70%，基本EPS1.53 元。其中Q4 实现营业收入12.28 亿元，同比增长32.83%，净利润0.79 亿元，同比增长8.56%，EPS0.09 元。分红预案：拟每10 股派现8 元（含税）。
    简评
    业绩完全符合我们预期，略高于前期预告
    公司2013 年基本每股收益1.53 元，与我们发布的三季报点评所预测数据完全一致。由于公司提前至11 月完成集团百亿目标以及部分大区完成全年任务提早关账，因此全年收入稍低于我们预测（65.6 亿元），但由于销售费用增长速度好于我们判断以及新增销售公司30%的股权，使得净利率同比大幅提升3 个百分点，达到20.48%。因此业绩符合我们的预期，但高于市场预期。
    预收帐款Q4 大幅提升，终端动销不错
    2012 年末公司预收帐款12.13 亿元，环比新增6.8 亿元，同比增长5%，说明Q4 经销商备货积极，终端动销依然良好。
    “量价”均衡发展，结构不断趋近纺锤体
    2012 年公司销售成品酒近4 万吨，同比增长32.9%，提价及产品结构升级贡献收入增速11.4%。公司吨酒价格提高至16.2 万元，“量与价”均衡发展，一方面产品覆盖率的不断提升，另一方面不断扩展中端价位产品占比，转型为纺锤体，提升低于经济波动能力。但由于原材料成本大幅提升，导致毛利率略微下降。
    20 年系列势头良好，2013 年持续高增有保证
    汾酒依然是我们最看好的白酒品种，12 年老白汾系列整体提价20%，贡献收入10%。青花瓷系列尚未提价，但其在省外市场占比60%，公司加大青花的投入力度，实现结构的二次升级；汾酒20 年终端表现498 元，实际操作在400 元上下，销售继续保持高速增长势头，1 是很好的替代了部分高端酒消费下移的需求；2 是性价比凸出吸引商务消费。青花20 年表现也有惊喜，势头较好。竹叶青13 年规划从5 亿元发展至7 亿。
    区域扩张稳步推进，新增5个过亿外部市场
    汾酒在省内外占比为6：4，省内13年计划新增10亿，维持30%增速；省外市场稳步扩张，增速快于省内，形成阶梯式增长，13年将新增5个，达到14个，继北京、河南后，山东、广东、河北等不断跟进，而中部地区湖北、湖南、江苏潜力不断挖掘，将挤进亿元市场。
    进入质量、规模、效益年，冲击200亿实现净利30亿在达成百亿目标后，汾酒再接再厉制定了“十二五”第二阶段规划，计划2015年集团实现收入200亿，净利润达到30亿元。由此我们可以推测出股份公司未来3年的收入和净利平均增速不低于26%，尤其上市公司是集团净利来源，因此要完成此目标汾酒还需进一步调结构、促效益，推升净利率继续提高！
    盈利预测与估值
    公司一季度收入增长30%（销售口径），完成全年计划的36%。这样的增速对于处在白酒调整期、且规模超过百亿的企业来说已属不易，13-14年我们认为更应该看重的是增长质量是否牢靠，这对汾酒是否能实现弯道超过，全国化进程能否闯关成功至关重要。而目前汾酒面临这样的机遇，实现品牌价值提升，产品结构升级以及市场恢复和拓展。可以说，汾酒是目前一二线名酒中终端表现最为强劲的酒企，虽然在中高端也遭遇市场压力，但汾酒在品牌上强于地头蛇，在性价比上优于茅台、五粮液，且在省外汾酒的基数较小，通过招商扩大规模的潜力很大，因此我们继续维持“买入”评级，预测13、14、15年EPS为2.15、2.73和3.36元，13年PE仅13倍，股价已进入价值区域，可大胆介入，6个月目标价43元。