投资要点：
    山西汾酒2012 年实现营业收入64.79 亿元,同比增长44.35%；实现营业利润20.15亿元，同比增长47.55%；实现归属于母公司的净利润13.27 亿元，同比增长70.05%，实现每股收益1.53 元，公司之前已公布业绩快报，业绩增速略高于之前快报的水平。
    年报公告每10 股派发现金8 元（含税）。
    量价齐升助推收入增长，提高对销售公司的持股比例进一步推动利润增速。公司2012年共销售商品酒3.99 万吨，较2011 年增长32.94%；另一方面公司分别于2011 年底和2012 年10 月提升公司产品的价格，量价齐升推动公司收入实现较高增长；而公司2012 年通过对销售公司的增资扩股，将其对销售公司的持股比例从60%提升到90%，销售公司的90%利润自2012 年下半年开始计入公司，成为公司2012 年利润高增长的重要推动因素。
    公司中价位产品为主的产品结构受本轮白酒行业调整的影响相对较小，省外市场的继续深化将助推公司收入和利润增速好于行业。在三公限酒政策、前几年行业过快发展等原因的影响下，白酒行业2013 年开始进入调整期，特别是政商占比较大高档酒受的负面影响较大，而由于中低价位产品的主要消费群为大众消费，该价位段的产品预计在本轮调整中所受的影响较小，公司的主产品定位中档和次高档，自2013 年年初以来的销售仍然保持较为稳定增长，据了解公司 1-2 月收入增速超过25%，另一方面公司2013 年将继续深化省外市场开拓，我们预计公司2013 年有望实现好于行业的业绩增速。
    盈利预测和投资建议。公司2013 年的收入计划同比增长25%以上，我们认为公司实现该目标的可能性较大，我们调整公司2013-2015 年的盈利预测到2.03、2.45 和2.93元，相对于目前股价的估值在14、12 和10 倍，通过前期的下跌，相对其业绩增速，估值已处低位，具有长期投资价值，维持增持评级。
    风险提示：白酒行业的调整幅度大于预期，公司的销售增速低于预期。