1．事件
    山西汾酒发布2012 年度报告及召开股东大会通知。
    2．我们的分析与判断
    （一）2012 年度经营情况
    2012 年净利润实现大幅增长，实现归属于上市公司股东净利润增幅达70%。2012 全年实现销售收入64.79 亿元(yoy+44.35%)，营业成本16.34 亿元(+51.73%)，实现归属于上市公司股东净利润13.27 亿元(yoy+70.05%)，实现基本每股收益1.53 元。其中，四季度实现销售收入12.28 亿元(yoy+32.9%)，净利润为0.84 亿元(yoy+15.07%)，较前三季度有所放缓。四季度盈利能力小幅下降，主要系行业传统旺季终端销售不景气以及公司加大广告费用投入所致。2012 年度公司实现毛利率74.78%，比上年同期下降1.22 个百分点，净利率21.41%，同比增加0.81 个百分点。销售费用率21.27%(+0.74pct) ， 管理费用率6.63%(-0.51pct) ， 三项费用率27.23%(-0.18pct)。
    得益于产品结构优化，公司所受行业负面因素影响相对较小。
    公司现已形成了以青花瓷系列为主的次高端产品；以老白汾系列为主的中档腰部产品；以及以紫砂、红蓝瓷和玻汾为主的低档产品等，覆盖各层级个人及商务消费需求的产品结构体系。在2012 年高端酒类产品销售不景气之时，以老白汾系类为代表的腰部产品放量明显，表明公司的产品结构具有较强的抵御负面因素冲击的能力。
    （二）夯实省内市场，带动省外市场回暖2012 年公司省内市场实现营业收入37.07 亿元(yoy+37.10%)，省外市场实现营业收入27.37 亿元(yoy+53.36%)，省内外占比约为6:4。在行业调整期，公司的山西市场基础雄厚，未来随着消费升级的推动所带来销售渠道的深耕，山西市场或将逐步下沉至县乡一级，以更加突出其省内市场的核心地位，保证公司未来的收入增速。
    而伴随省内市场的企稳，也会带动其他省外市场特别是环山西市场的回暖。我们认为，公司的产品结构优化以及市场开拓策略已经开始显现具体成效。
    据媒体报道，公司一季度已实现销售收入增速达29.4%，完成了全年计划的36%。2013 年全年经营计划为：计划实现营业收入同比增长25%以上。
    3．投资建议
    给予2013/14 年EPS1.94/2.53 元，对应PE 为15/11 倍，考虑公司短期内估值优势明显，建议择机介入，给予“推荐”评级。