事件：我们于2013 年5 月16 日调研了山西汾酒，邀请了公司董秘、证代就公司经营情况、未来发展前景等问题进行交流。
    报告摘要：
     1Q 调整打款政策导致预收款下降：公司过去鼓励经销商提前打款，对提前打款的部分，发货时多发一部分作为奖励。（慧博投研资讯）但今年以来将打款奖励政策调整为按照销售规模分段模糊奖励，取消了预收款奖励，因此经销商目前是现款现货的结算方式，导致1Q报表预收款大幅下降；
     3 月份以来高端出现下滑，但中端产品大幅增长，公司对完成全年25%收入目标有信心：1Q 高端产品销售下滑5%左右，4 月以来下滑幅度略有增加。但中端产品20 年、老白汾等1Q 增速超过50%。公司中端产品收入占比50%-60%，高端产品占比20%-30%，且公司的中端产品为主品牌，相比其他一线副品牌在竞争中具有性价比优势。公司将微调产品结构，确保全年目标的达成；
     省内增长情况超预期，省外空白市场较多，通过“五星布局”延续扩张：省内依靠消费升级和打假，1-4 月完成全年计划40%，在全国省份中排名中等偏上，收入占比较稳定。省外江浙等基数较小地区1Q完成计划60%以上，北京1-4 月完成全年计划40%，增速在30%以上，是传统大区中增长最快的城市。公司提出“五星布局”，把环山西、东北、西北、华南、华东作为5 个重点大区，继续开发空白市场；
     保持稳健的费用投入，销售费用率有望持平或小幅下降：行业今年竞争加剧，广告投入竞争激烈，因此公司在销售费用投入上有量的保持，绝对的费用投入额还会有增长，年初费用计划约20 亿元。但随收入增长，销售费用率将略降或持平；
     盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入为81 亿、104 亿和130 亿，YOY 26%、28%和25%；归属母公司的净利润为17.4 亿、23.2 亿和30.2 亿，YOY 31%、33%和30%，EPS 分别为2.01 元、2.68 元、3.49 元，目前股价对应14x13PE，估值处于合理水平，维持“买入”评级。