事件：我们于6月25日前往公司调研宏，源与公公司司类董模秘板就 公司经营情况、未来发展前景等问题进行交流。
    报告摘要：
    白酒行业短期打击已经见底，长期看行业内使用固态法酿造的优质酒
    仍然供不应求：需求断崖式下跌基本结束，行业景气度已开始回升。
    但茅五泸策略转向中低端，一方面会与中低端品牌争夺经销商资源，一方面经销商的整体信心受到打击，会减少所有品牌的打款进货。行业整体供大于求，但新增产能主要是酒精勾兑，固态发酵产能无法短期大幅扩张。未来若可以解决固液法和固态发酵酒的标注问题，固态法酿造的优质酒将会供不应求，价格也可以提升；
    3 月末以来高端有所影响，但2Q 实际销售情况同比未出现大幅下滑，所有产品顺价销售无倒挂： 1-5 月份总体任务完成度在40-50%。省内消费结构下降，省外除河南外，环山西市场增长较好。青花30 年以上产品2Q 下滑约20-30%，原因一方面是高端50-60%在省内销售，受影响较大，一方面在省外主要靠团购渠道，面向对象仍然是党政军。
    20 年陈酿（出厂价200-300 元，终端价300-500 元）去年销售几千吨，目前仍然有20%左右的增长；老白汾系列收入同比基本持平；保障经销商利益以启动动销，省外空白市场较多，尚未下调全年目标：省外铺货情况较好，但动销较慢。公司目前通过产品结构调整、保证金转市场支持费用等方式保障经销商的利益，以启动终端动销，预计销售费用率难有下降。目前青花瓷在省外仍然几乎是空白，通过北京和海南的经验，只要扎扎实实地做市场和渠道，省外的增长将非常迅速；
    盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入为81 亿、104 亿和130 亿，YOY 26%、28%和25%；归属母公司的净利润为17.4 亿、23.2 亿和30.2 亿，YOY 31%、33%和30%，EPS 分别为2.01 元、2.68 元、3.49元，目前股价对应12x13PE，估值处于合理水平，维持“买入”评级。