中报盈利9.9亿元，略超预期，来自基数调整
    13年上半年公司实现收入40.6亿元，同比+6.5%，实现净利润9.9亿元，同比+7.3%，略超出我们预期(9.1亿元)，EPS为1.14元。其中第二季度收入12.7亿元，同比下降20.7%。我们认为净利超预期主要是因为基数调整（公司在12年购入销售子公司30%股权），若按12年中报净利7.9亿元估算增速为25.3%。
    现金大幅下滑，显现渠道压力
    公司账面现金由13年初24.8亿元降为6月15.2亿元，应收票据由9.1亿元升至12.1亿元，预收款由12.1亿元降为2.8亿元，经营现金净流出2.5亿元（上年同期为净流入6.0亿元）。我们认为这表明渠道压力迅速增大，现金紧张后改用周期较长的票据，下半年渠道压力可能向公司传递，增加公司现金压力。
    下半年预计盈利同比持平
    为应对行业压力，公司一是推出“国藏”系列组合团购（可能从8月底开始），二是减少或取消经销商保证金。根据我们预测的13年净利15.9亿元来估算13下半年盈利为6.0亿元，与上年基本持平。我们认为综合考虑需求弱复苏前景和渠道压力加大，预期13年下半年盈利同比持平是当前合理的假设。