最新消息
    山西汾酒发布了2013 年年报，收入人民币60.87 亿元，同比下降6%；净利润9.6 亿元，同比下降27%。净利润低于我们此前13.65 亿元（同比增长2.8%）的预期。
    分析
    年报要点：（1）2013 年前三季度公司收入同比增长1%，净利润同比下滑4.6%。相比前三季度，2013 年4 季度公司经营情况进一步恶化。四季度公司实现收入7.82 亿元（同比下滑36%），净利润亏损2.26 亿元（去年同期实现净利润8500 万元）。（2）2013 年净利润率大幅下滑，主要是受到销售费用率上升拖累，2013 年销售费用同比增长21%，占收入比重从2012 年的21.3%提高到27.4%）。（3）2013 年总销量上升2.55%，由此推算销售均价下降了8%。均价的下滑主要是因高端产品销量大幅下滑（我们预计幅度在50%以上）所致。相对而言，中低端产品增长较为稳定，销量同比增长在10%以上。（4）2013 年4 季度预收款为3.77 亿元，同比下降70%，但环比增加25%，略有改善。2013 年经营活动现金流为3.06 亿元（2012 年为10.4 亿元），现金流情况恶化严重。
    潜在影响
    我们认为山西汾酒基本面尚未企稳，尤其是高端产品方面。受到三公消费下滑以及茅台和五粮液产品价格带下移的挤压，销售增长依然乏力。我们维持盈利预测、目标价格以及中性评级不变。