核心观点：
    2013 年度收入小幅预期，净利大幅低于预期
    2013 年销售收入 60.87 亿元，同比下降6.04%，小幅低于预期；归属于上市公司股东净利润 9.60 亿元，同比下滑27.64%，实现EPS1.11 元，我们此前预计为1.5 元，大幅低于预期。分红预案：每10 股派3.5 元现金。
    年报关键点：四季度收入和利润大幅低于预期
    1、2013Q4 收入仅为7.82 亿元，同比下滑36.3%，回顾公司上市以来收入增速情况，仅有08Q1 同比下滑46.6%，除此之外，2013Q4 下滑速度创历史新低。此外，2013Q4 销售费用同比增长27%，管理费用也同比上升明显，使得其亏损2.42 亿元，创历史新低（上市以来仅在02Q4、09Q4 和10Q4 亏损过，且2010Q4 最多亏损4599 万元）。2、2013 年公司业绩下滑的主要原因为：1）受茅台五粮液价格下滑影响，下半年开始青花瓷销量下滑明显，预计全年销量下滑30%左右，青花瓷收入比重预计下滑至20-25%，预计老白汾比重提升至60-65%；2）公司上半年对行业压力认识不够，仍旧对经销商进行任务完成压力，有一定的压货，导致下半年动销很差；3）由于很多费用提前已有预算，所以收入不达预期的情况下，费用率明显上升至27.38%，导致净利率下滑5.2 个点至16.2%。3、公司预收款3.78 亿元，Q4 较Q3 有所增加，且Q4 回款13 亿元，现金流好于预期。
    预计14-16 年业绩分别为1.0 元、1.16 元和1.4 元
    我们预计公司14-16 年1.0 元、1.16 元和1.4 元，对应当前股价14-15年PE 分别为17.5 倍和15.13 倍。我们判断2014Q1 业绩压力依旧较大，短期不做推荐，但是考虑公司14 年公司目标任务是不增长，去经销商库存，加上山西基地市场，我们看好公司中长期潜力，有望在本轮行业调整中走出困境，维持“买入”评级。
    风险提示：青花瓷销量继续大幅下滑，费用率继续上升。